金融类

上周指数所有指数收跌，上证50与创业板指跌幅相对较大，中证500与中证1000指数跌幅相对较小；行业上，医疗保健与日常消费行业跌幅较大，房地产与金融行业涨幅相对较大，上周市场调整是基本面与事件性因素叠加影响市场情绪导致。随着中报披露进入尾声，资金对于医药、消费高估值行业业绩表现能否与估值匹配态度转变更加明显；另一方面，外围调整、大盘股上市、股指期货交割等事件性因素助长指数高波动。一季报披露结束后从估值水平看大类指数估值水平整体处于合理范围，基于七月份指数分化走向极致，我们为上证50和沪深300有望反弹，但持续性有待观察，我们相对看好金融行业，但医药与消费行业调整或仍将持续一段时间。当前位置充裕的成交与换手是500指数进一步上行的重要条件，短期500强于50/300的形势仍将延续，前期50、300的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与500的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年50/300指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与事件催化两个因素期看，指数整体仍将延续震荡上行节奏，行业估值相对偏低中型市值品种将成为未来市场资金持续关注的品种。

    1）消息面，8月20日A股收盘后港交所宣布将于10月18日推出以MSCI中国A50互联互通指数为标的的期货合约；周五隔夜欧美市场多数收涨，纳指涨幅较大，A50与恒指期货亦涨幅较大。

    2）资金角度，上周资金表现偏弱，融资余额回落，混合型基金与股票型基金仓均回落，北上资金大幅净流出，上周新成立基金份额增长，上周资金整体表现偏弱。

    3）技术与行业上，上证50与创业板指跌幅相对较大，中证500与中证1000指数跌幅相对较小；行业上，医疗保健与日常消费行业跌幅较大，房地产与金融行业涨幅相对较大，市场成交额较之前一周回落，上证50与沪深300指数成交占回升，中证500与非指数成交占比上落。七月份行业与指数间分化愈加剧烈，过去几年表现持续较强的医药与消费行业在过去一段时间持续下跌，流出资金将选择新的方向，我们认为这部分资金将利于其他行业出现持续性表现，中长期而言500上行趋势将延续；另一方面近期50、300的持续走弱与市场情绪变化有密切关系，存在部分被错杀的行业与个股，这种与500的分化在走向极致后也将发生反转，我们认为下半年50/300指数将有望扭转跌势，这需要成交萎缩与事件催化两个因素。

   下周，美国将公布核心物价PCE与人均可支配收入数据；杰克逊霍尔全球央行年会将于8月26日至28日举行。

1、债市表现：本周国债期货小幅上涨，本周2年期货活跃合约TS2109周上涨0.07%至100.845元；5年期货活跃合约TF2109周上涨0.18%至101.255元；10年期货活跃合约T2109周上涨0.41%至100.300元。现券方面：1年期国债收益率上涨2.97个bp至2.2393%；5年期国债收益率下行4.41个bp至2.2.7017%；10年期国债收益率下行2.25个bp至2.8449%；10年期美债收益率下行3个bp至1.26%。

2、央行操作：本周央行合计净回笼1000亿。公开市场操作，投放逆回购500亿，到期逆回购500亿；投放MLF6000亿，到期MLF7000亿。下周央行公开市场将有500亿元逆回购到期，其中周一至周五均到期100亿元。周一，央行续作1年期MLF，招标利率为2.95%，与上月持平。周五，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR报价，其中1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，两项贷款市场报价利率均连续17个月保持这一水平。

3、资金面：本周关键品种利率下行为主，资金面延续稳中偏松。8月20日，DR001加权平均利率为2.0499%，较上周跌11.1个基点；R007加权平均利率为2.0857%，较上周跌10.03个基点。R001加权平均利率为2.0863%，较上周跌11.5个基点；R007加权平均利率为2.1355%，较上周跌7.23个基点；shibor隔夜为2.042%，较上周跌13.4个基点；shibor1周为2.115%，较上周跌8.2个基点。

4、债券发行：本周共发行5813亿元政府债，其中国债发行2032亿元、地方债3782亿元，净融资量分别为1250亿元、3128亿元。

下周计划发行政府债3211亿元，其中国债暂无发行计划，地方债3211亿元，净融资量分别为-152亿元、2392亿元。专项债发行方面，本周共发行2109亿元新增专项债，下周计划发行466亿元。8月份累计发行3400亿元，今年累积发行16934亿元，占预算额度的48.8%。（2020年同期为80%）

5、本周政府债供给创年内新高，但央行超预期续作6000亿元MLF，资金面整体宽松。同时7月经济数据显示经济下行压力加大，国债期货小幅收涨。下周政府债净融资量高位回落，8月地方债发行额度低于计划量，供给扰动低于预期，预计国债期货偏强运行。

宏观经济：1.工业增加值：7月份受到极端天气和零星疫情的扰动，工业生产明显走弱。出口交货值连续三个月大幅下降，但是增速仍然大于工业增加值。外需带动生产改善已经逐渐走弱，领先指标PMI新出口订单已经连续5个月下行，连续三个月在荣枯线以下。随着下半年出口走弱的逻辑逐渐兑现，对生产的支撑也会继续走弱。消费：7月社会消费品零售总额两年复合增速为3.6%，较前值回落1.3%。商品零售和餐饮收入两年同比均有所回落，餐饮收入远不及疫情之前水平。分项来看，受到洪涝灾害和散点疫情的影响，必需消费品粮油、食品类同比大幅下滑至8.3%。商品房销售回落，地产链消费，家具、家电、建材的增速回落。投资：房地产投资继续下行。从新开工到竣工之间的传导关系来看，竣工高峰可期。地产销售走弱、叠加上半年土地成交与新开工量不足，下半年地产投资预计延续下行趋势。制造业投资相对坚挺。无论是从绝对增速还是同疫情之前做对比，中游资源品投资增速较高，而下游消费品增速较弱。制造业投资后续的动力来自于下游消费和服务业的修复。基建受到极端天气的扰动大， 且资金端待发力。从领先指标全国招投标成交额来看，基建后续有望修复。专项债发行节奏加快有望拉动基建投资回升可能会到四季度到明年年初，今年年底和明年初可能会对经济形成托底。

政策：中央财经委第十次会议强调，(1)在高质量发展中促进共同富裕，正确处理效率和公平的关系，构建初次分配、再分配、三次分配协调配套的基础性制度安排，加大税收、社保、转移支付等调节力度并提高精准性，扩大中等收入群体比重，增加低收入群体收入，形成中间大、两头小的橄榄型分配结构。(2)金融是现代经济的核心，关系发展和安全，要遵循市场化法治化原则，统筹做好重大金融风险防范化解工作。8月19日下午银保监会议指出，持之以恒认真做好高风险机构处置、应对不良资产集中反弹、严防高风险影子银行死灰复燃、遏制房地产金融化泡沫化、配合地方政府化解隐性债务风险等重点工作，防止在处置其他领域风险过程中引发次生金融风险。

观点：7月经济数据全面回落，既有短期的极端天气、零星疫情、缺芯扰动，也有内外需走弱、国内政策调控的原因。外需方面，领先指标回落和海外供需缺口将逐步收敛利空出口，但是从进出口数据来看较为坚挺。内需方面，疫情冲击之下消费和制造业的景气度和信心被削弱，结构上上游价格高企给使得中下游成本承压。投资端地产销售走弱、叠加上半年土地成交与新开工量不足，下半年地产投资预计延续下行趋势。整体来看经济有向下的压力，财政更积极托底经济，在加强与财政配合、支持实体、跨周期调节等背景下，货币政策易松难紧。

重点关注：（1）中国7月规模以上工业企业利润（2）美国二季度GDP（3）2021年杰克逊霍尔全球央行年会。

1、本周黄金继续小幅反弹。从技术上看，黄金暂时脱离危险点位，即2075美元/盎司历史高点的20%位置，投资者一般把这个位置作为很重要的牛熊分界点位；但也尚未脱离安全区域。

2、本周美联储继续释放Taper预期，美联储7月议息会议纪要显示官员们已经在讨论如何缩减QE，加上美联储接二连三的鹰派讲话，9月议息会议上宣布Taper时间节点基本上预期已经很充分。从美元的破位上行也可看出来。不过，市场也存在另外一种声音，即疫情的反复使得经济复苏受阻，美联储不会轻易实施Taper，金价表现也出现“反其道而行之” ，价格由弱开始变强，甚至一度与美元出现同涨现象。由此也可以看出，黄金市场有一只无形的手对市场的控制力度在加强，投资者追高或追空介入均容易被套，这也使得黄金市场逻辑变得略显混乱，建议投资者谨慎对待。

3、当前黄金处境类似于2013年3月份，即连续实施四次QE后开始释放Taper预期，最终导致黄金崩盘，此前黄金走势也一直处于偏弱过程中。当时黄金价格也位于高点回落20%处，几次反抽无果后金价选择了快速击穿支撑位宣告进入熊市，进入熊市后黄金再度下跌20%。如果机械推算，当前如果金价在1600~1700美元/盎司区间支撑不住，则金价有望继续下探至1200~1300美元/盎司区间。但当前宏观环境与彼时又有很大的不同，此时黄金又如何演绎，是“历史会重演”还是“利空落地”笔者认为都有可能，投资者也不宜对此下过多的赌注，在Taper落地前多看少动。

4、未来两周投资者应多关注以下三点。首先，投资者要多关注美联储官员的讲话，特别是鲍威尔在月底杰克逊霍尔年会上的讲话关于货币政策与通胀压力的描述。其次，在9月份美联储议息会议到来前，关注美国经济和就业数据，关注能否为美联储Taper提供更多支持。最后，美国逐渐失去在阿富汗的控制权，关注下一步地缘政治的动向。

有色金属类

1.本周沪铝先扬后抑，周二创13年以来新高位后回落至两万线上。20日收至20115元/吨，本周涨幅0.07%。

2.供给方面，云南、广西、内蒙等地持续限电加码，据SMM，广西当地限电逐步趋严，同时持续数月的雨季影响当地露天矿开采，矿石供应有所下降，广西当地两家氧化铝厂减产，较减产前本省开工率下降7.2%，共计减产约110万吨年产能。云南神火发布公告增加停运35台电解槽累计至145台，预估新增停运年产能5万吨至20万吨。广西田林的三段7月中旬启动，德保今年的计划投产稳步进行中，5月已经完成部分前期工作，剩余投产预计8月中旬投完；内蒙在限电双控双重压力下，内蒙创源、锦联以及霍煤鸿骏均扩大电解槽停运规模80-150台不等。

3.需求方面，本周加工费继续下行，现货维持贴水集中状态。继周二沪铝创新高后，周三现货市场报价刷新13年新高位，持货商抛货不积极，市场流通转紧缩，对现货价格继续支撑，下游畏高情绪再起，市场成交较为低迷。全国铝行业平均开工率回升至68%，其中铝合金铝线缆开工率回落至55%附近，铝型材开工率由80%左右回落至75%附近。

4.本周沪铝先扬后抑，消息面，周二在盘中发改委新闻发布会，涉及涵盖“抛储”“双控”“减碳”“限电”“两高”等多项重要内容，多方利多消息冲击下沪铝创13年来新高，周四美联储会议鹰派释放通胀减码taper信号后铝价持续承压回落。基本面，当前铝供需边际均有紧缩的趋势，供给端限产带来的压力居多，一度缓解了前期供给缺口。据SMM，广西持续数月的雨季阻碍当地矿石开采，或对下游氧化铝作业形成持续影响。各地限电情况仍存，青海加入限电队伍，广西限电小幅放松，云南水电压力未减，限电解除遥遥无期，电解铝供应压力暂难缓解，限产产能总计约在210万吨左右。需求端尽管当前仍存在一定韧性，但本周现货市场价格同沪铝一起刷新13年来新高，国内铝下游加工企业成本压力加大，价格传导缓慢，或抑制后期铝的消费，关注开工率能否继续维持当前水平。库存方面，库存持续去化佐证当前淡季下铝消费的韧性，本周库存小幅累库0.2万吨，当前库存水位在74.1万吨水平上，巩义地区小幅累库，无锡地区库存续降，主因当地到货偏少。今年库存持续位于低水位，且前期消费放缓下，累库拐点不断后移，给予淡季铝价底部强力支撑。值得关注的是8月末第三批次国抛储具体规模，若未能如市场预期那样缓解当前紧张的供给压力，我们将继续看好铝价以震荡偏强态势运行。

1.  供应：①7月国内进口矿28万吨，同比增长3%。从澳洲进口近10万吨、秘鲁进口量9.5万吨，贡献本月主要增量。虽然单月同、环比进口均有所增长，但是年内合计进口量仍偏低。1-7月累计进口216吨，同比减少6%。7月进口精锌3.3万吨，同比减少26%。1-7月累计进口30.2万吨，同比增长12%。②硫酸价格上行至1000元/吨，锌冶炼厂明显受益于价格上行，冶炼利润快速上行，基本回到2020年三季度高位。但国内缺电紧张局面不减，限电措施持续，对冶炼厂开工造成扰动较大，即使当前冶炼利润抬升，但受限于政策原因，开工上行空间不大。

2.  需求：①整体镀锌企业开工意愿均较低，以去前期库存为主。本周钢厂镀锌产量持续下滑，企业库存小幅去库，但库存仍处高位，去库仍不顺畅。镀锌管方面，企业成品库存压力较大，开工意愿下滑严重。镀锌结构件方面，因华东地区疫情影响持续，叠加订单仍无增量，企业维持较低开工。②因海运集装箱紧张、部分港口因疫情效率降低，合金终端出口不顺，造成成品库存累积，整体需求出现下降。

3.  库存：SMM社会库存连续4周增长，环比上周增加0.45万吨至12.86万吨。但是沪粤两地现货升水却持续抬升，与库存走势相悖。上期所库存环比增加4541吨至4.98万吨，同比减少34%；LME库存环比上周减少7100吨至23.26万吨，同比增长3%。

4.  观点：锌价高位震荡，企业采购成本提升，另外抛储货源陆续到货，企业原料库存较充足，对外采购需求下降。库存连续4周上涨，累计增加1.42万吨，但是却未见现货升水调低，反而持续走高，累库的持续性需要继续观察。将要进入金九银十旺季，而国储确认将继续抛储，供需当前仍处在紧平衡状态，未见明显矛盾前，锌价或价格继续区间震荡。

1.  供应：①7月国内进口锡矿1.9万吨，同比增长24%，前7个月累计同比增长15%。其中来自缅甸1.73万吨，同比增长23%，1-7月进口量累计基本持平。来自刚果与玻利维亚地区矿合计483吨，来矿量大幅减少，折金属量仅有200-250吨左右。7月进口量折金属量在5043吨左右，环比上月基本持平。②国内7月对外出口精锡2276吨，进口135吨，其中一般贸易出口1602吨。对香港出口770吨、台湾出口878吨、荷兰175吨、日本155吨、韩国125吨等。7月进出口窗口已完全关闭，但单月出口量却超过了6月，造成7月表消过高。

2.  需求：7月份锡焊料行业综合开工率较6月略有上升0.07百分点，总体上看变化不大。从此情况可以看出，行业内对于锡价上涨的现实已逐步接受并采取积极的生产经营策略予以应对。通过调研部分较大生产规模的企业了解，近期企业的生产规模未受明显影响主要原因为合理利用期货的套保操作规避了原材料价格上涨的影响。另有部分企业转换经营模式以转加工为主营业务也减少了直接面对终端所面对的价格影响。同时通过调研也了解到个别小规模企业减产较为明显，主要原因为无法接受下游回款账期较长，主动减少了接单量。根据SMM综合调研企业，8月预计产量相较7月会略有下降，但总体变化不会不大。

3.  库存：上期所库存减少186吨至1356吨，LME库存减少400吨至1715吨。SMM调研6月底冶炼厂库存3300吨，环比上月减少400吨。

4.  观点：7月在出口窗口完全关闭下，国内反而对外一般贸易出口1600吨高位，在云桂两大厂停产的情况下，国内仅去库1400吨左右，显示下游消费疲态。8月去库节奏难以持续，但是当前国内市场低库存、高升水、大back结构并未松动，不建议此价格介入操作。

矿钢焦煤类

供应方面，澳巴发运总量环比下降246万吨。分国别来看，澳洲发运量减量较大，环比减少326万吨至1415万吨，发往中国比例环比增加6%至85.7%，发往中国铁矿石数量1213.6万吨，巴西发运量环比增加80.4万吨至670万吨，但低于往年同期水平。分矿山来看，力拓发运量减量较大，发往中国量环比减少217万吨，BHP发往中国量增加62万吨，FMG发往中国量减少23万吨，VALE发运量环比增加31万吨至564万吨。到港资源方面，45港到港总量2546.7万吨，环比减少116.7万吨。其中澳矿到港量环比减少183.5万吨；巴西矿到港量环比增加197.2万吨。内矿产能利用率、铁精粉产量仍受到安全检查的影响持续下降。

 需求方面，需求预期与现实双重减弱，首先是各地压产政策渐渐明朗，减产力度和范围都逐步扩大。现实方面，本周日均铁水产量227.52万吨，环比下降1.12万吨，同比下降24.82万吨，处于今年次低水平，高炉开工率73.57%，环比下降1.43%。本周新增11座高炉检修，分区域来看主要集中在华东地区，各地限产持续加严，对铁矿石需求影响较大，日均疏港量295.11万吨，周环比小幅回落4.06万吨。下游钢材端处于淡季，需求持续偏弱，目前钢厂在限产政策和钢材需求较弱的影响下，补库需求较弱，贸易商投机积极性不高，所以整个铁矿石的成交一直在低位水平。

库存方面，本周中国45港铁矿石库存总量12795.78万吨，周环比累库167.48万吨，随着天气好转，压港情况有所缓解，减少14条至185条，港口入库量增加且疏港小幅回落，港口库存增幅较大。钢厂库存方面，钢厂进口矿总库存持续下降，处于今年低位水平，且低于去年同期。主要还有由于钢厂由于之后的限产计划，压低进口矿库存水平和较少采购现货，沿江地区钢厂减少长协量所致。

综合来看，目前铁矿石供应端海外发运量、国产矿产量较前期有所下降，但到港量还处于中高位置，45港港口库存持续累库且压港隐性库存较高。而需求端海外需求见顶回落，国内需求受到限产、压产政策的影响，部分地区限产执行较严，铁水产量由于限产政策影响下降至今年次低水平，各地压产政策渐渐明朗，减产力度和范围都逐步扩大，需求现实和预期双重持续减弱。叠加钢材仍处于淡季需求偏弱，所以钢厂在需求走弱影响下补库需求较弱，贸易商投机积极性不高，成交处于低位。在铁矿石基本面供需进一步宽松的情况下，预计短期铁矿石盘面仍将偏弱震荡，但近期铁矿石跌幅较大，可能下周价格会有所企稳，波动幅度有所收窄，要持续关注关于限产和压产政策的进展、海外供应端突发状况的发生如疫情影响、下游成材端需求启动情况等因素。

产地：近期保供政策频繁出台，产地一度出现观望情绪，此后成交缓慢恢复，目前价格平稳。后期随着相关政策落地实施，预计9月有望实现增产。

     北方港口：因发运倒挂，加之贸易商对后市价格的担忧，发运积极性不高，港口库存仍恢复缓慢，目前库存仍处于偏低水平。

      进口方面：7月全国进口煤及褐煤3018万吨，累计同比下降15%。CCI进口煤4700大卡含税价超过880元/吨，较上周上涨约20元/吨。

      综合来看，近期保供政策频繁，市场对于政策担忧加剧，随着终端日耗拐点显现，短期高价采购意愿不强，仍以长协补充为主。短期来看供需紧张的局面暂时缓解，港口现货价格有望继续下行。但考虑到各环节库存处于低位，北方冬储时间有限，本轮价格调整深度暂时不宜看得过深。中期关注保供政策下实际供应增量及需求增速回落预期之下二者之间的平衡点。

能源化工类

1、周度油价收五连阴，其中WTI 9月合约收盘在61.86美元/桶，周度跌幅为9.07%。布伦特10月合约收盘在65美元/桶，周度跌幅为7.47%。SC主连合约收盘在395.7元/桶周度收跌5.55%。油价持续走弱，市场信心大幅受挫。

2、从油价的驱动来看，一是疫情担忧引发的最求下降的预期。全球新冠肺炎病例激增，投资者对燃料需求放缓的担忧加剧，而美国汽油库存意外上升也增加了压力。多个国家重新实施了旅行限制，空中交通在最近几周有所减少，其中新西兰全国封锁，泰国延长封锁至8月底，缅甸、越南等延长隔离。航空燃煤恢复的预期进一步受到冲击。二是宏观数据转弱以及海外流动性收紧预期导致商品系统性风险共振，油价创下此轮回调新低。三是供应方面，美国本周原油产量达1140万桶/日，创下年内高点，随着美国钻机数的快速攀升带来的领先效应下，页岩油产出开始增加，同时资本开支也有所抬头。后续欧佩克+对于减产的抉择将考量页岩油重新增产的逻辑以及对市场份额的影响。

3、库存方面，截止8月13日当周，美国原油库存量4.35544亿桶，比前一周下降323万桶；美国汽油库存总量2.28165亿桶，比前一周增长70万桶；馏分油库存量为1.37814亿桶，比前一周下降270万桶。原油库存比去年同期低15%；比过去五年同期低6%；汽油库存比去年同期低6.4%；比过去五年同期低3%；馏份油库存比去年同期低22.5%，比过去五年同期低8%。

4、SC期货仓单方面，多油种仓单齐注销。截至8月20日，上海SC原油可交割库存为1017.4万桶，较上周下降224.1万桶，注销的油种为中石化册子岛的巴士拉轻油共156.9万桶，大连保税港的穆尔班油60万桶，中油大连国际的上扎库姆7.2万桶。其中巴士拉轻油总仓单量为720.3万桶，上扎库姆油为195.4万桶，穆尔班油为41.8万桶，迪拜油为39.9万桶，阿曼油为20万桶；分别占比71%、19%、8.2%、4.1%、2%。随着国内非国营一体化原油配额的收紧，巴士拉轻油仓单的注销进程或有所加快，对应国内SC原油定价来说，可能会从此期的持续贴水布伦特原油至贴水逐步修复的过程，国内SC存在补涨或者相对抗跌的逻辑。

5、油价目前处于情绪与产业共振的时点，价格弱势难以扭转，维持偏空思路对待。

1、供应方面，统计局发布的最新数据显示，7月国内船用燃料油产量继续增加，燃料油产量达到378万吨，环比增长8.3%，同比增加40.5%。由于二季度供应量增加，年初至今的燃料油总产量比2020年同期增长10.4%，达到2255万吨。截至8月17日当周，新加坡陆上燃料油库存录得2207.2万桶，环比上周减少49.4万桶（2.19%）；富查伊拉燃料油库存当周录得976.9万桶，环比上周减少108.1万桶（9.96%）。

2、需求方面，7月新加坡燃料油总销量406.4万吨，环比-1%，同比-2%；其中高硫380销量98.4万吨，环比-4%，同比+6%；低硫燃油销量200.1万吨，环比+1%，同比-12%。7月整体船燃需求表现平稳。从细分需求来看，高硫销量止住涨势，环比小幅下跌；而低硫销量环比小幅上涨。因贸易商对近期终端低硫销量的预期不甚乐观，本月迄今为止询盘量相对较少，8月船燃销量最多和上月持稳，或更大可能低于上月。此外，由于集装箱运费达到历史最高值，近期船舶安装脱硫塔的热情出现明显减弱。高硫方面，发电和炼化需求继续保持强势。自部分成品油加征消费税和原油配额吃紧以来，我国高硫炼厂进料需求持续走强，预计8月我国燃料油进口量达203万吨，维持较高水平。

3、油价方面，本周EIA和API原油库存降幅均超预期，其中EIA精炼油库存也大幅下降，但汽油小幅累库，与API数据趋势相反，炼厂开工率继续提高。供应方面，原油产量连续三周增加，值得注意的是，当前增产主要源于中小页岩油企，大企业在资本开支纪律和债务压力下并没有出现大规模增产的趋势，但贝克休斯的数据显示，近期美国钻机数增幅较大。需求方面，近期由于套利经济性和部分政策原因，包括中国在内的亚太国家对于原油的进口量明显放缓，而美国的夏季汽油需求旺季也已结束，叠加当前变异毒株影响全球航煤需求回归推迟，预计三季度全球供需将进一步宽松。

4、整体来看，本周国际油价高位回调后一直弱势运行，在成本端走弱的压力下，燃料油单边价格近期均呈现下行态势。从基本面来看，新加坡高低硫燃料油市场结构仍相对坚挺，终端发电、炼厂以及船燃需求受疫情反弹影响较小。上周FU主力合约切换至FU2201，对于1月合约而言，相对处于高硫的需求淡季，尽管当前正处于高硫的需求旺季，并且LNG价格高企也进一步支撑了高硫的替代发电需求，但这样的强势将更多地反映在近月合约上，而非当前的主力合约，目前来看FU2201和LU2111将更多地跟随原油价格的波动。短期来看，在油价相对疲软的背景下，内盘高低硫绝对价格或将表现偏弱。需要注意的是，在OPEC+逐渐增产，轻重价差预期扩大的背景下，高硫燃料油将逐渐感受到供应方面的压力。届时LU-FU价差或将再度走高。

 1、供应端，泰国胶水触底回升。周内原料胶水收购价格延续超跌后修复趋势，重心较上周走高。本周胶水价格52.53泰铢/公斤，较上周上涨0.15泰铢/公斤。海南胶水价格12500元/吨，周环比较上周下降300元/吨。云南胶水价格12800元/吨，与上周持平。7月中国进口天然橡胶（含混合胶）42.43万吨，环比增加20.51%。其中标胶进口10.5万吨，环比减少8.46%。混合胶进口25.33万吨，环比增加36.06%。

2、需求端，本周山东地区轮胎企业全钢胎开工负荷为61.33%，较上周下滑2.77个百分点，较去年同期下滑12.98个百分点，较2019年同期下滑0.32个百分点。半钢胎开工负荷为57.29%，较上周下滑2.84个百分点，较去年同期下滑12.63个百分点，较2019年同期下滑1.86个百分点。7月半钢胎出口18.31万吨，环比下降7.98%，同比下降8.49%；1-7月累计出口131.86万吨，累计同比增加30.97%。7月全钢胎出口28.31万吨，环比下降9.27%，同比下降14.9%；1-7月累计出口208.24万吨，累计同比增加22.18%。

3、库存方面，截至8月16日，青岛地区天然橡胶一般贸易库16家样本库存为37.63万吨，较上期减少2.74万吨，跌幅6.78%。保税区区内17家样本库存为7.80万吨，较上期走低0.35万吨，跌幅4.29%。截止08-20，天胶仓单18.638万吨，周环比增加4810吨。交易所总库存20.7064万吨，周环比增加5914吨。截止08-20,20号胶仓单3.6732万吨，周环比下降655吨。交易所总库存4.5608万吨，周环比下降529吨。

4、本周天胶先涨后跌，整体呈现反弹回落走势。基本面来看，供应端主产区受疫情爆发干扰，短期供应受到一定冲击，同时国内港口现货持续去库，供应端存一定利多。但需求端疲弱难以改善，本周轮胎开工再度走低。终端需求来看，替换市场需求持续疲软；乘用车受缺芯影响产量下滑明显，拖累配套需求；出口方面由于短期集装箱紧缺和运费高位问题，出口同样高位回落。后期来看，需求端难有向好表现，拖累天胶价格，预计天胶盘面低位震荡为主。

1、供应：PTA来看，当前PTA开工水平仍然不高，截至周四国内开工负荷在77.5%，局部地区流通性偏紧的局面仍然存在，但后期逸盛新材料装置负荷有逐渐提升的预期，三房巷120万吨装置已于8月中恢复，台化兴业、洛阳石化等短停装置也已经恢复正常运行，PTA供应量或将持续提升。乙二醇方面，截至8月19日，国内乙二醇整体开工负荷在67.17%，其中煤制乙二醇开工负荷在48.28%。8-9月份国内乙二醇存量装置方面检修产能有134万吨，前期检修装置复工产能有109万吨，整体来看存量装置负荷提升空间有限。但古雷石化近期已经投产，预计8月份整体产量仍有微量增加的概率，9月量产增加更为明显。近期乙二醇港口库存持续维持低位，7月份受台风和防疫要求的影响，港口到货一再后移，部分船只报关推迟至8月份，导致7月乙二醇进口大幅缩量。近期港口卸货将逐渐恢复正常，港口累库程度有所增加，截至周五华东乙二醇港口库存在57.4万吨，较上周涨5.6万吨。但因海外多套装置仍处于检修周期中，进口增量的难度较大，未来港口大幅累库的预期不强。

2、需求：由于聚酯效益逐渐压缩，库存压力不断增加，本周聚酯大厂的检修计划逐步落实，对市场情绪的影响比较明显，同时其他聚酯企业也陆续公布减产计划，目前涉及停车、减产产能在453.6万吨，截至本周四国内聚酯负荷已跌至86.2%，8月聚酯的月均负荷有望下探至88%-89%，较7月将下滑近5个百分点。同时，虽然聚酯工厂时有促销，但近期终端织造对促销反应平淡，采购心态偏空，备货程度不大，多在一周左右，以消耗现有原料库存为主。坯布新订单继续走弱，国内外下单频率放缓，市场需求短期处于真空期。因海运周期拉长，秋冬季的出口订单多被提前下达，使得未来旺季新单大幅增加的可能性下降；国内目前品牌商服装及家纺订单询单情况一般，实际下单则更为有限，不过随着国内疫情逐渐控制，内需在9月中上旬有望启动，尤其是双十一订单，但产业链对内销订单的整体备货目前来看相对充分。在订单偏弱、坯布库存继续累积和现金流压力不断加大的情况下，终端的加弹织造开机率下滑明显。江浙加弹开工从上周的94%下降至91%，江浙织机开工从上周的74%下降至67%，尤其苏北地区喷水家纺织机企业开工率急速下降，当地中大型企业停车放假一周时间。

3、观点：（1）PTA方面，成本端油价偏弱运行，对PTA支撑弱化。供需面来看，聚酯负荷有继续下滑的预期，PTA供应端存在小幅增加的可能，供需两端利空因素较为明显，预计后期PTA价格仍将维持弱势调整。后期关注聚酯和终端需求情况、新产能运行情况和上游原料价格走势。

（2）乙二醇方面，成本端原油和动力煤对乙二醇的支撑较前期有所弱化；供应端未来存在新增产能压力，但下半年煤化工检修仍然较为频繁，或在一定程度上对冲新增供应；需求端聚酯开工负荷下滑明显，仍将持续一段时间，终端订单情况不佳，需求端利空影响较大。8月乙二醇供需处于小幅累库过程中，整体幅度在10万吨附近。整体来看，目前乙二醇市场难寻利好支撑，或仍维持偏弱调整走势。后期关注聚酯和终端需求情况、新产能运行情况和上游原料价格走势。

1、供应：PP方面，本周PP产量约52.45万吨，环比减少5.52%。新增产能来看，目前青岛金能部分产品进入市场，辽阳石化产出聚丙烯，古雷石化目前正在稳步投产，下周预计新增产能对市场冲击力度增加。但装置检修来看，周内新增检修装置较多一定程度上削减新增产能对供应端的冲击。整体来看预计供应仍有小幅缩减趋势。PE方面，PE供应量继续减少，本周国内PE生产企业开工负荷在83.07%，环比下降1.86个百分点。受齐鲁石化、神华榆林等装置检修以及物流环节相对受阻等方面影响，国产高压供应减少，同时进口高压供应短缺，多重因素推涨高压价格，低压及线性品种受带动窄幅走高，然受前期市场涨势较快，终端对高价原料抵触心态渐起以及线性期货弱势运行共同作用，现货市场价格有所下跌，聚乙烯市场进入阶段性回调。石化库存来看，截止到8月20日合成树脂库存在70万吨，较上周同期增加2万吨，较去年同期增加2.5万吨，但整体压力不大，对市场支撑较强。港口库存变化不大，预计后续进口供应量小幅回升。社会库存方面有所累积。

2、需求：PP下游方面，本周规模以上塑编企业整体开工率稳在47%，环比上周持平，较去年同期低1%。塑编依旧维持淡季预期，中小型企业依旧面临亏损，因海运费高企，企业出口压力大，整体行业景气度不高，对原料采购积极性依旧低位；BOPP行业方面，受原料面带动，膜料价格小幅上扬，刺激下游需求，膜企订单逐渐增加，原料需求增大，各膜企原料库存小幅增加。PE下游方面，本周PE下游开工涨跌不一。农膜行业开工继续上升，本周上升3个百分点至36%，中空行业小降1个百分点，管材小升1个百分点。除农膜订单尚可外，其它PE下游行业多数需求偏弱，对原料采购意向较低。

3、观点：下周来看，油市恐将继续弱势调整为主，原油弱势运行对聚烯烃成本支撑力度减弱。供需面来看，短期内临时检修增多，但新增产能逐渐释放，短期供应端变化对聚烯烃价格影响偏中性。需求端现在正处于聚烯烃传统淡季，但后期可关注8月后期旺季启动情况。整体来看，预计聚烯烃价格仍以震荡运行为主，整体波动跟随油价。

1、供应：本周国内纯碱行业周度开机率77.67%，较上周的71.67%上调6个百分点，但8月20日纯碱行业日度开机率已回升至80.16%。在行业生产水平不断提升的基础上，联碱、氨碱以及大型生产企业开机率同步上调，本周三者上调幅度分别为4.57个百分点、8.24个百分点、8.66个百分点。纯碱周度产量也跟随开机水平的提升而提升，本周国内纯碱周度产量55.28万吨，周环比增幅8.39%，但在供给回升中的利好方面是重质碱产量提升幅度4.11%、轻质碱产量提升幅度达到13.5%，重质碱供应压力略小于轻质碱。尽管当前仍有部分企业处于检修期或存在检修计划，但8月下旬企业检修数量已较8月上旬大幅下降，行业开机率后期或将稳步提升，供给端前期明显缩量对价格带来的支撑力度也将逐步减弱。

2、库存：本周国内纯碱企业库存33.16万吨，周环比减少3.94%，轻、重质碱库存去化幅度均接近4%，去库步伐相对一致。当前企业库存水平处于4年来的最低，且8月之前纯碱已经历了三个月的连续去库，这些都给企业带来强劲的挺价心态。但需警惕的是当前纯碱企业库存已连续3周基本稳定，徘徊在33~34万吨附近，可能意味着部分下游对高价纯碱的抵制力度也在增强，从而减少从企业端采购数量。

3、利润：目前氯化铵价格（干氨）价格已经接近1300元/吨，湿铵价格也已突破1200元/吨，副产品的价格走高给联碱企业利润带来较大贡献，氨碱企业利润也维持相对高点，近期纯碱企业利润停止提升，高位维稳。

4、需求：本周纯碱周度表观消费量56.64万吨，较上周的49.5万吨提升7.14万吨，增幅14.42%，纯碱企业产销率也回归至100%以上，这些都给市场心态带来较好提振。但是当前国内部分地区依旧受到疫情影响，河南等地区道路仍未完全解封，纯碱货源流通依旧不畅，再加上本周末至下周初河南地区再次迎来强降雨，部分地区道路积水或继续导致当地纯碱企业跨地区运输受阻。在疫情封控依旧存在、强降雨继续干扰企业运输等外部因素影响下，企业产销或再次面临考验。因疫情、强降雨等突发情况导致的产销走弱虽然并不代表市场需求萎靡，但消费回归正常以及货源回归正常流通的时间也依旧取决于此类外部因素的解决速度。

另外，近期平板玻璃、光伏玻璃行业均出现生产线点火现象。平板玻璃8月以来点火复产生产线新增日熔量1000吨/天，光伏玻璃行业上周日至今已有3条生产线点火，日熔量合计增加2650吨/天，二者均对重质碱消耗水平提升；轻质碱需求关注中长期碳酸锂等新能源板块对纯碱的消费增量贡献度。

5、现货：截至8月20日华北、华中地区重质碱价格均已达到2500元/吨，较7月底现货价格涨幅分别达到了11.11%、16.28%，较上周涨幅分别0.00%、1.63%。原定于8月17日召开纯碱会议涨价100~200元/吨的计划目前已确定不再进行，市场以保供稳价为主。

6、政策：8月17日纯碱行业交流会积极响应国家号召，近期以保供应、稳价格为主，暂不调整纯碱价格，后续再讨论市场变化。

7、观点：整体来看，当前纯碱供给端存在增量预期，需求端也因下游消耗水平提升而有所走强，目前纯碱处于供需双强格局，但因企业近期以保供稳价为主，短期纯碱现货价格难以出现明显变化，在此影响下，预计纯碱期货价格上行趋势性也将受到一定压制，短期建议以高位震荡偏强思路对待，突破前高需要新的动能，后期需关注供给端和需求端增速的博弈情况。另外，除了纯碱自身基本面，还需关注国内疫情、部分地区新一轮强降雨给市场运输等方面带来的负面影响，中长期纯碱需求释放所导致的供需偏紧逻辑维持不变，期价长期向上前景依旧乐观。

8、风险：供给端增速大于需求端、社会环节库存水平、仓单数量压制等。

农产品类

1、现货方面：本周主产区黑龙江当地毛粮收购价2.70-2.75元/斤，下游豆制品消费有望提升，大豆需求将随之好转，部分厂家及贸易商采购补库，国储收购动作持续，消耗大豆货源且收购价格托底，部分持粮主体看涨情绪浓厚。南方蔬菜价格上涨，带动豆制品消费提升。同时受疫情影响，下游厂家及贸易商补充库存，国产大豆现货流通加快。近期需持续关注中储粮收购量及后期拍卖情况。

2、期货方面：本周豆一期价先扬后抑走势，主力2111合约围绕均线波动，资金已经基本完成向2111和2201合约的转移，受到新粮上市影响，近月2111合约较远月合约价格压力更大，但在新季产量下降及种植成本上升的共同作用下，豆一期价进一步下跌空间有限，可考虑在种植成本线附近逢低做多。

1、随着鸡蛋现货价格进入高价区间，终端接受能力有限，各环节库存天数环比增加，本周鸡蛋延续回调。8月20日，全国鸡蛋均价4.74元/斤，环比下跌0.22元/斤。

2、随着天气逐渐转凉，蛋鸡产蛋率将有所回升，短期鸡蛋供给或将环比增加。短期将逐渐进入老鸡淘汰的季节，后期养殖单位淘汰老鸡积极性或将提高。6、7月育雏鸡补栏延续下降，对应11、12月份新增开产量下降。但养殖单位对后市信心不足，补栏意愿不强。商品代蛋用鸡苗价格环比上周持平，预计近期补栏量不高。对应年底新增开产量环比下降。

3、学校开学会将对终端需求形成短期提振。元旦、春节鸡蛋需求将达到全年次高点，在其他因素不变情况下，届时鸡蛋需求将出现季节性增加。

4、随着现货价格回调，2109合约基差逐渐回归。近期育雏鸡补栏量延续下降，对应年底新增开产量下降；根据鸡蛋需求季节性规律，元旦、春节为全年需求次高点，现货价格或将有较好表现。根据历史走势来看，最早8月底，鸡蛋现货价格将开启季节性回调行情。目前2201合约处于历史同期较高水平，短期低位震荡概率大，建议等待2201逢低做多机会，持续关注现货价格走势。

1、供需博弈，本周国内生猪价格呈震荡盘整走势。8月20日，全国生猪均价7.3元/斤，环比下降0.08元/斤；河南猪价7.33元/斤，环比下降0.1元/斤；东北猪价跌破7元/斤。

2、生猪养殖行业亏损仍在延续，短期虽未出现大幅淘汰产能的情况，但总体来看，规模养殖企业通过降低配种率的方式适度降低或放缓扩张进度。卓创7月存栏数据显示，能繁母猪存栏、生猪存栏延续增加，但增幅缩窄。农业农村部数据显示，7月能繁母猪存栏环比下降，结束21个月增长。各养殖单位正在通过二元母猪替换三元的方式改变母猪存栏结构，目前二元母猪存栏占比基本恢复至正常水平，因此整体能繁母猪生产效能较前期增加。预计下半年产能恢复趋势不变，出栏量将延续增加。另一方面，未来冷库冻肉的市场投放，也将增加终端市场供给。但随着猪价走弱，下半年出栏体重将低于上半年，一定程度缓解产能增加对于供给端的利空。

3、终端需求无重大利好，短期需求较为稳定。按照生猪需求的季节性规律来看，下半年需求好于上半年，尤其进入腊月后，需求将达到全年最高点。猪价恢复到正常区间后，预计需求将恢复季节性规律。

4、2109合约基差基本回归，预计期货价格将跟随现货价格波动。由于下半年需求好于上半年，预计未来现货价格将出现季节性反弹。但由于下半年生猪存栏、出栏环比增加预期不变，且冷库冻肉增加终端市场供给压力，猪价反弹空间有限。目前来看，2201合约升水现货符合市场预期。