您好，棉花套利交易，简单来说，就是利用棉花现货价格与期货价格之间，以及不同期货合约之间的价差变化规律，同时进行一买一卖的相反操作，博取价差变动利润的行为。套利交易者最关心的是两个套利合约间价差的变化，而不是单个合约期货价格的变化。这是套利交易与投机交易的主要区别。由于影响价差变化的因素较少，合约间的价格变化较为平缓，而且更有规可循，对于大资金来说，套利交易更稳健更安全，也更有吸引力。而套利交易的入市前提是：价差关系出现异常。但如何判断价差的正常与异常的波动区间，一般都是基于现货贸易的角度来考虑，例如，综合计算棉花的交割费、仓储费等跨月费用约为120-150元/月，若7月合约价格比6月价格高出150元以上，理论上，买入6月同时卖出7月合约的套利交易就有利润了。

　　在传统的套利交易的基础上，许多投资者开始发展新型的趋势套利交易策略——把两种商品的价差画成连线图，将技术分析引入到价差走势分析中，把价差关系当成一个新的商品来分析，这样，把常用的技术分析运用到价差分析中，然后，根据分析价差的未来趋势执行相应的套利交易计划。技术分析有利于投资者更客观有效地把握价差的变化规律，从而使套利交易更加稳健，可以将套利交易的风险控制在更小的范围内。

　　跨期套利是利用不同到期月份期货合约的价差变化，进行买入一个期货合约，同时卖出另一个期货合约，等价差扩大或缩小到一定幅度而同时将两个合约平仓来获利的操作模式。跨期套利是现实条件下最为成熟和风险较小的套利交易模式，分为正套与反套两种模式：正套——买入*期合约、卖出远期合约；反套——卖出*期合约、买入远期合约。

　　虽然不同到期合约价格受同样的因素影响，通常情况下不同合约价格具有较强的相关性都是同涨同跌的，但涨跌的幅度却不尽一致，价差的变化也有一定的规律性。正是这种涨跌幅度的差异给了套利交易者获利的机会。而决定合约间价差关系的因素主要有持仓费用、季节性因素、现货供求状况变化和人为因素等。持仓费用是决定*期合约和远期合约价格升贴水幅度的基本因素。它是为持有商品而必须支付的仓储费、交割费、利息等费用。由于持仓费用的存在使得在正常情况下，远期合约价格应该高于*期合约。

　　但对于棉花来讲，季节性因素对不同合约价差关系影响巨大。产棉期的合约价格往往受现货压力较大而价格偏低，消费期受库存压力小而价格较高。此外，现货的紧缺程度、国家政策的变化也会对不同合约价格造成一定程度的影响。跨期套利就是根据上述影响合约价差的因素变化来进行操作的。棉花的生产具有季节性，我国通常是在9月份开始收棉，10月份新棉开始上市，11月进入高产期，12月库存达到最高水平，来年1月份后转入淡季，3月-5月库存通常是较低的。因此在期货市场上，这几个月合约价格相对较高，并容易成为做多的主力合约。8月和9月合约价格偏低，并容易成为空头主力合约。

　　案例分析：今年3月底4月初，我们注意到：（1）郑州棉花5月合约的多头主力大幅扩仓拉抬期价，这些迹象显示5月多头主力有逼空的意图，预期5月合约将会走强。（2）下半年，纺织品出口意向极不明确，预期6、7月合约的走势将偏弱。（3）从棉花隔月合约的价差图上分析，经过前期2个多月的筑底蓄势后，从技术上看，头肩底形态突破后，其价差应该还有一次快速上扬的过程。

　　综合分析后，我们认为这是一次极佳的跨期套利交易，也就是可以进行买6月同时抛7月的正套了。假设以500万元资金入市进行运作，在4月11日买入6月合约350手，同时卖出7月合约350手，此时价差为270元。一个月后，价差已经变成135元了！则获利：270元-135元＝135元/手135元/手×5吨/手×350手≈24万元结果：短短一个月的利润接*5%。

　　如果判断错误，出现7月合约价格高于6月合约过多，超过持仓和交割费用，投资者可以在6月接下实物仓单，而将仓单在7月份交割。这是一个低风险、收益稳健的套利交易实例。

　　现阶段国内的套利交易环境逐渐成熟，但市场上仅有少数投资者来享用这块投资领域的高收益。随着越来越多的资金进入套利市场分享利润，投资收益率也将趋于合理化水平。因此，我们只有不断创新套利交易策略，才能超越市场。
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