1. 市场买的是未来，不是去年利润
当前亏损可能是阶段性或战略性的：研发投入、扩产烧钱、周期底部、一次性减值、获客补贴。只要投资者预期未来能扭亏、现金流改善、资产被重估，市值就远高于当前账面净资产，P/B 自然高。[典型如未盈利的生物医药、平台型互联网、SaaS、周期底部的制造业]
2. 账面净资产本身被低估或「太薄」
会计按历史成本计量，土地/房产增值、品牌、专利、自研技术、用户数据、牌照、渠道往往不在账上或严重低估。轻资产公司净资产本就小，分母一小，P/B 天生就高；亏损不耽误它高。
3. 亏损把分母压得更小，反而把比值放大
这是最直接的数学机制：连年亏损 → 留存收益下降 → 净资产缩水 → 同样市值下 P/B 被动抬高。
简例：净资产 10 亿、当年亏 1 亿 → 净资产 9 亿；若市场仍给 90 亿市值，P/B = 10 倍，照样很高。亏损只让分母缩了 10%，改变不了「市值 ≫ 账面」的事实。
4. 壳价值、重组与政策预期
部分亏损公司市值靠的是壳资源、资产注入、并购重组、牌照或政策预期，定价根本不锚定净资产。
5. 行业属性差异
银行、地产、钢铁等重资产行业 P/B 常接近或低于 1；科技/医药/平台类亏损期 P/B 几十倍并不罕见。拿重资产的尺子量轻资产，本身就会误判。