股指期货贴水，指期货合约价格低于对应现货指数价格。简单来说，市场愿意用比当前大盘更低的价格，去交易未来到期的指数。

贴水的核心成因有三类。第一是分红因素，股票现货会发放现金红利，但期货合约不享受分红，随着到期日临近，红利会压低期货合理价格，属于正常的理论贴水。第二是市场风险偏好下降，投资者担心后市下跌，愿意折价卖出股指期货对冲股票持仓，大量套保空头涌入，是贴水最主要来源。第三是资金与流动性，当市场资金紧张、现货成交萎缩时，也会放大贴水幅度。

贴水的利用思路，主要分两种。一是持有股票底仓，用股指期货做对冲。贴水状态下开空单对冲，相当于以折价锁定未来的卖出价；如果后续贴水收敛，还能额外收获价差收益。但要注意，贴水不代表一定会收敛，若持续走深会带来浮亏。二是期现套利思路，当贴水幅度显著超出分红等合理区间，可以做多期货、做空一篮子现货，等待价差修复。不过普通交易者很难完成现货组合复制，存在冲击成本、调仓成本，门槛很高。

交易上要区分正常贴水和深度贴水。温和贴水大多是分红带来，参考意义有限；持续深度贴水，往往反映机构整体悲观、股票抛压较重，一般不直接当成见底信号。行情反转时，贴水快速收窄甚至转为升水，才是风险偏好修复的信号。

风险要点：贴水只代表当下的价差结构，不能单独作为涨跌判断依据；期货有到期换月，每次移仓会带来移仓盈亏，长期策略要持续评估价差变化。若有疑问，下方联系我，相互交流。