银行理财子权益投资分为直接买股票、借道SPV（私募资管计划、专户）、配置公募基金三条路径，资管新规限定最多两层嵌套，理财投公募基金可以豁免向下穿透，其余资管产品需要穿透到底层资产。很多市场统计只统计理财直投股票，会漏掉通过委外专户、含权基金间接入市的部分，这就会造成对真实A股增量资金的误判，增量不等于理财权益总规模，要区分存量调仓带来的仓位搬家和真正来自居民储蓄新流入理财、再进入股市的新增资金，理财子内部产品之间调仓、赎回老产品买新产品，只是内部结构变动，不属于市场增量资金。

实操穿透路径，首先查阅理财子公司季度、半年度资产管理报告，看穿透前后权益资产总规模，穿透前看到的是理财持有的资管计划、基金，穿透后才还原到底层股票、债券；其次看单只理财产品定期运作报告，新规要求公募理财分开披露穿透前、穿透后前十大资产，投公募基金不用继续往下拆，投私募资管计划要看到底层股票持仓。区分三类资金来源，一是直投股票，资金直接进入二级市场；二是委外SPV专户，理财出钱交给私募机构交易，底层才是股票；三是配置股票基金、ETF，资金借道公募入市，这部分属于间接权益敞口。判断真实增量，要看两个维度，理财子整体管理规模的新增流入，再结合穿透后权益占比，算出潜在新增权益资金，同时扣减理财内部调仓、赎回再申购带来的虚增规模，规模上升但只是把债券仓位换成权益，客户总资金没有新增，也不算外部增量入市。

高频容易踩坑点，理财子配置二级债基，这类基金小比例持有股票，这部分权益敞口容易被忽略；SPV专户只是通道，底层股票买卖由外部管理人执行，理财子只做资金出资；回测统计不要拿穿透前报表直接作为入市增量，必须使用穿透后口径；理财权益规模提升，有可能是股市上涨带来浮盈，并非新钱进场。公开数据来源主要是理财子公司官网业务报告、单只产品季度运作报告、国家金融监督管理总局披露的行业数据，第三方研报会做汇总测算，但研报只是估算，真实增量要以穿透后底层资产、理财总规模的环比新增共同判断。

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