行业整治出清落后小企业，头部份额不断提升基本面持续向好，但估值持续下行，核心市场逻辑首先是政策整治落地初期，市场担忧监管政策后续进一步收紧，对企业经营模式、盈利空间形成约束，资金观望情绪浓厚，不愿意主动抬升估值，即便基本面改善，资金也选择保守定价。其次行业前期经历过一轮资金抱团炒作，估值处于历史高位，后续资金逐步兑现离场，进入估值消化阶段，即便基本面边际好转，也需要时间消化前期过高估值。

市场整体资金风格偏向谨慎，增量资金入场不足，仅靠存量资金博弈，没有足够资金支撑板块整体估值抬升，业绩增长带来的收益被估值下行抵消。同时行业格局优化是缓慢长期的过程，市场份额提升、盈利增厚的效果需要多个季度财报才能验证，短期业绩改善幅度有限，资金看不到立竿见影的收益爆发，缺少做多的催化动力。还有市场对行业未来增长空间预期下调，行业从高速扩张转向稳健成熟增长，市场不会再给予成长型高估值定价，估值体系逐步向稳健成熟行业靠拢。只有政策不确定性彻底消除，头部企业盈利数据连续多个季度稳步兑现，增量资金慢慢回流，估值才会逐步修复，在此之前基本面利好很难扭转估值下行的趋势。

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