利率下行周期内，高股息策略相对成长股的超额收益通常更容易被放大，背后可以从资产定价逻辑进行梳理。
资产估值模型里，无风险利率是贴现率核心组成部分，利率下行，长久期成长资产理论上具备估值扩张潜力，但市场资金的选择会分阶段演化。利率持续下行初期，市场往往会优先博弈成长股估值修复；当利率进入持续、缓慢下行，同时经济复苏力度偏弱时，资金风险偏好难以持续走高，稳定分红的高股息资产吸引力会快速提升。
高股息标的类似永续债属性，依靠稳定现金回报吸引追求稳健收益的资金。存款、理财收益率不断走低，长期资金需要寻找现金流资产，持续推高高股息板块估值。反观成长股，想要兑现收益不仅依赖贴现率下行，还需要业绩增速持续验证，如果经济偏弱，成长企业盈利预期容易下调，单纯估值抬升空间有限，股价波动更大。
需要区分特殊情景，如果利率快速大幅下行，同时经济强力复苏，市场风险偏好全面回暖，资金大举拥抱成长赛道，此时高股息的相对优势会阶段性收缩。但大多数温和利率下行、经济弱修复的环境，是高股息策略占优的窗口。
长期来看还有一层差异，成长股收益高度依靠未来业绩兑现，存在预期落空风险；高股息依靠确定分红现金流，在利率下行、市场不确定性偏高阶段，现金流资产的溢价会持续提升。所以多数典型利率下行周期，高股息相对成长股的超额收益更容易放大。

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