注册制改革取消 23 倍市盈率行政定价约束，确立以机构询价为核心的市场化定价机制，理论上弱化行政干预、依靠专业资金博弈挖掘企业内在价值，降低核准制时代长期存在的系统性 IPO 抑价，缩小一二级市场固定套利空间，同时依托更严格的信息披露、保荐跟投等机制缓解信息不对称，长期提升定价效率；但实践层面定价效率呈现分化，一方面新股破发常态化说明价格开始反映基本面与估值风险，高景气企业能够获得合理估值溢价，劣质企业难以享受上市溢价，另一方面也滋生新摩擦，部分行情下机构同质化报价、短期情绪博弈容易催生 “三高发行”，造成阶段性定价高估，叠加新股供给扩容、投资者结构差异，一级市场仍存在定价噪声，上市前五日无涨跌幅规则加快二级市场价格修正速度，减少长期非理性连续炒作，整体来看改革打破了行政管制带来的定价扭曲，让估值分化成为常态，定价更贴近资产基本面，但完全高效的价格发现仍受制于机构投研能力、市场情绪与短期资金行为。