一、什么是利率期限结构？
一句话：
利率期限结构 = 不同期限的债券收益率之间的关系。
画在图上就是收益率曲线：
横轴：期限（1 年、2 年、5 年、10 年、30 年）
纵轴：收益率
常见三种形状：
向上倾斜：长期利率 > 短期利率（最常见）
向下倾斜（倒挂）：长期利率 < 短期利率（预警衰退）
平坦：长短利率差不多
下面三个理论，就是解释为什么曲线会长这样。
二、预期理论（纯预期理论）
核心一句话：
长期利率 = 市场对未来短期利率的平均预期。
怎么解释收益率曲线？
曲线向上
市场预期未来短期利率会上升。
曲线向下（倒挂）
市场预期未来短期利率会下降（比如要降息、经济要差）。
曲线平坦
市场预期未来短期利率基本不变。
特点
假设不同期限债券完全可替代
不考虑长期债券的风险
优点：能解释为什么会倒挂
缺点：解释不了为什么曲线通常向上
三、市场分割理论
核心一句话：
不同期限的债券市场是完全分开、互不影响的。
投资者只买自己偏好的期限：
银行爱买短期
保险、养老金爱买长期
怎么解释收益率曲线？
曲线形状只由各个期限市场的供需决定：
短期资金多 → 短期利率低
长期资金少 → 长期利率高
→ 曲线自然向上
如果长期需求突然暴增 → 长期利率被压低
→ 曲线变平甚至倒挂
特点
各期限完全不可替代
能解释为什么通常向上
不能解释为什么长短利率常常一起动
四、流动性溢价理论（最主流、最现实）
它 = 预期理论 + 流动性溢价
核心一句话：
长期利率 = 未来短期利率平均预期 + 流动性溢价（时间越长溢价越高）
因为期限越长，债券风险越大、越不灵活，投资者需要额外补偿。
怎么解释收益率曲线？
曲线向上最常见
即使未来短期利率不变，加上溢价后，长期利率也更高。
曲线轻微向下
市场预期未来短期利率会下降，但下降幅度还没抵消溢价。
曲线明显倒挂
市场预期未来短期利率大幅下降（比如严重衰退），超过溢价。
特点
最贴近现实
能解释所有形状
能解释为什么曲线通常向上
也能解释为什么长短利率一起波动