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请解释有效市场假说（EMH）在A股市场为何不完全成立？从制度与资金结构各举一个核心原因。
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从制度与资金结构来看，有效市场假说（EMH）在 A 股市场不完全成立的核心原因在于其定价机制的非对称性与博弈主体的非理性特征。在制度层面，A 股长期以来缺乏高效且低成本的做空机制，融资融券业务中“券源”分布不均且成本较高，导致当股价严重偏离内在价值（估值过高）时，市场力量无法通过卖空压力迅速修正定价偏见，从而形成了明显的“价格粘性”和泡沫积聚；在资金结构层面，尽管机构占比在逐年提升，但根据 2024-2025 年的最新统计，散户贡献了全市场约 60% 至 70% 的成交量，这种典型的“散户化”特征带来了严重的近因效应与羊群效应，导致资金在面对信息时往往出现过度反应或反应不足，使得股价更易受情绪波动而非单纯受基本面信息驱动

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刘老师 01:50

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