估值逻辑差异：从 “稀缺性” 到 “现金流”
1. A 股：壳价值 + 政策预期 + 流动性溢价

历史上退市难，壳公司有价值，小市值公司估值易被炒高；
散户占比高，情绪与政策驱动明显，题材股、成长股估值弹性极大；
资金相对封闭，优质资产稀缺，核心资产易享受流动性溢价，消费 / 医药估值长期高于海外。

2. 港股：国际资金定价 + 折价 + 周期敏感

外资主导，用全球可比公司估值定价，同股同权下 A 股往往溢价（A/H 溢价）；
流动性弱于美股，中小市值公司流动性折价明显，估值普遍低于 A 股；
对利率、汇率敏感，美联储加息时港股估值容易被压制，科技股波动大。

3. 美股：现金流贴现（DCF）+ 长期成长预期

机构主导，核心估值逻辑是未来自由现金流贴现，看重盈利持续性与成长性；
利率是估值锚：美联储降息时，成长股估值抬升；加息时，价值股更占优；
优胜劣汰充分，亏损成长股（如早期科技股）可享受高估值，但一旦成长不及预期，估值会快速杀跌。