港股成本一直在上升，主要是由市场流动性结构恶化、监管规则变化、利率政策调整和汇率波动等因素造成的。

市场流动性方面，当前港股市场存在流动性不足的问题。港股日均成交额较2019年有明显下降，机构投资者占比下滑，散户交易占比回升，这导致市场深度不足与买卖价差扩大。比如恒生指数的买卖盘日均未成交合约量增多，流动性覆盖率下降，直接推升了做市商报价成本。互联互通机制下，内地南下资金占比虽高，但北向资金日均净流入波动性增加，且资金集中投资于恒指成分股，使得中小市值股票换手率低，做市商维持流动性的边际成本大幅增加。

监管规则上，监管规则不断优化调整。港交所引入双柜台机制后，衍生品交易占比提升，但做市商资质要求趋严，导致中小券商退出，做市商数量减少。同时，香港证监会降低港股通持仓限额，促使基金机构转向低流动性标的，加剧市场分割。另外，港交所扩大短炒交易征管范围，使得高频交易占比下降，市场深度缩减。

利率政策方面，香港金管局基准利率较五年前有所提升，在美联储加息周期下，离岸美元流动性紧缩，香港银行间同业拆借利率波动区间扩大，导致港股平均融资成本上升，资金成本的增加传导至市场结构。

汇率波动方面，在联系汇率制下，美元指数波动会引起港股波动，且波动周期缩短。美元指数上涨会提升恒生指数期货保证金要求，增加机构持仓成本，同时做市商报价差也会扩大。当美元/港元汇率和隔夜利率达到一定水平时，港股融资成本会呈现指数级增长，导致机构被迫平仓规模增加。

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