2016-2020年间，
药明康德收入复合增长率为27.63%；

泰格医药收入复合增长率为27.24%；

康龙化成收入复合增长率为35.4%；

凯莱英收入复合增长率为30.54%。

但话说回来，这四家企业虽然是目前CXO行业的龙头，但实际存在竞争关系，那么在此基础上，哪家企业更值得看好，或者说站在现在来看，谁的增长潜力更大？

一、规模优势是第一大看点

通过对医药产业链的了解，我们可以知道，毛利率以靠进医药研发产业链前端的业务居高，因为研发越向后下游客户对成本反应越敏感；

且以技术水平越高的服务居高，因为这些服务往往意外着较高的附加价值。

但即使一项相同的业务，不同的企业的毛利率仍然存在很大差别，就像药明康德的中国实验室服务、美国区实验室服务毛利率分别为42.06%、21.67%，而康龙化成的实验室服务毛利率为42.74%；

凯莱英的商业化阶段（定制研发生产）、临床阶段（定制研发生产）毛利率分别为45.28%、45.54%，而康龙化成的CMC（小分子CDMO）服务毛利率为32.73%；

泰格医药的临床试验相关服务毛利率为44.59%，而康龙化成的临床研究服务毛利率为18.78%、药明康德的临床研究及其他CRO服务毛利率为14.59%。

（以上数据分别来源于各企业2020年年报）

那么造成它们之间的差距是什么？

是规模优势。

既然如此，我们就要寻找具备规模优势或规模优势不断提升的企业。规模优势的增强可以提高公司的盈利水平，对于成长性较高的医药CXO企业来说，如果在发展过程中兼具盈利能力那就是绝配。

但企业根本盈利能力的提升不能靠减费降税，而应该依靠规模扩大带动成本优势的提升。

从目前来看，凯莱英的毛利率下滑明显，据2021年Q1数据，在凯莱英营业收入同比增长63.45%的情况下，它的扣非净利润仅同比增长了38.67%。因为一季度报披露有限，我不知道凯莱英的问题到底出在哪里，但由企业财务报表可知，这可能和它的业务拓展脱不开关系，也可能和它的原材料成本相关，毛利率的下降将使我不得不对公司的经营能力进行观望。

其它三家企业的毛利率提升则以泰格医药较为突出，泰格的技术人员利用率较高。

二、对下游客户的议价力是第二大看点

除了对规模优势有所重视之外，我们第二个要看的便是CXO企业对下游客户的议价力，因为CXO企业是2B业务模式的企业，它对下游客户的议价力越高往往意外着它的竞争力越强、成长潜力越大。

而对下游议价力的反映通常可以反映在应收账款上，在销售商品提供劳务获取收入的过程中，如果下游客户能果断的把钱交给企业而不拖欠账款的话，便说明企业的议价力不错。

当然应收账款为0是不可能的，因此我们要看企业应收账款周转率的变动。

首先，从四家企业来看，它们的应收账款周转率实际相差不大，其中以康龙化成、药明康德周转率最大，而泰格医药和凯莱英较小，这说明泰格医药和凯莱英在客户面前的话语权较弱。

这一般意味着如果企业的下游客户处在面临发展不利的情况，它们将更容易承担客户的转移风险。
除此之外，我们还要结合应收账款周转率的变动情况来看，数据显示，泰格医药的应收账款周转率有一个明显提升的趋势，康龙化成和药明康德周转率的提升则主要表现在今年1季度，而凯莱英的应收账款周转率则呈现一个持续下滑的趋势。