降息对银行股的传导路径分三阶段，历史数据呈现“先抑后扬再分化”特征：

1. 政策落地前1-3个月：净息差悲观预期主导，板块平均跑输大盘5-8个百分点。以2012/2014/2019三轮降息为例，招商银行等零售银行跌幅最深（-12%），因市场担忧按揭重定价。

2. 降息后2-6个月：流动性宽松驱动估值修复，超额收益达10-15%。核心逻辑：①债券浮盈释放（每降息25bp带来国有大行0.8-1.2%的净利润弹性）；②信用成本改善，2015Q2-2016Q1银行不良生成率下降30bp。

3. 经济企稳阶段：分化加剧。2016-2017年宁波银行凭借消费贷扩张实现2.5倍PB，而民生等负债成本高的银行仅1倍PB。当前需关注：①LPR下调幅度（若＞20bp将压缩息差8-10bp）；②存款自律机制能否对冲（2023年9月降息周期中，四大行通过下调存款利率保住了息差）。

操作建议：降息首月可配置高股息国有行（建行/农行股息率6%+），待社融增速回升后切换至零售龙头（招行/平安）。

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