01

权利金风险

在期权交易中，投资者主要面临的是交易风险或者说是价格风险。期权的价格即权利金。

期权交易中，买方与卖方部位均面临着权利金不利变化的风险，这点与做期货相同。

即在权利金的范围内，如果买得低而卖得高，平仓就能获利；相反则亏损。与期货不同的是，期权多头的风险底线已经确定和支付，其风险控制在权利金范围内。期权空头的风险则存在与期货相同的不确定性。

由于期权卖方收到的权利金能够为其提供相应的保护，从而在价格发生不利变动时，能够抵消期权卖方的部分损失。一旦价格的不利变化超出了权利金的幅度，卖方开始亏损。因此，与期货相比，期权卖方风险具有延迟性。

示例：期货价格1700，卖出执行价格1720的看涨期权是虚值期权，权利金30，期货上涨到1720以上，则会变为实值，从执行价格的角度看此时才会有风险。

如果加上权利金，期货价格涨到1750才会有亏损。如果1700卖出期货，则价格只要上涨就有亏损。因此，期货相比，期权空头的风险具有延迟性。

02

市场流动性风险

市场流动性风险，主要是指由于市场深度、广度不够，致使期权投资者无法在合理价位上对冲平仓而产生的风险。即使发生了损失，也不能够及时止损，只能眼睁睁地看着损失不断扩大。

期权合约有看涨期权和看跌期权之分，也有不同到期月份之分，还有不同行权价格之分。因此，同个标的证券的期权合约数量可能会非常多，而且部分合约的成交量可能会很低、从而存在交易不活跃的问题。

由于期权具有合约多、交易分散、原理复杂等特点，期权市场特别是商品期权的流动性和市场规模一般都低于期货市场。

示例：如美国的CBOT小麦期权交易量平均相当于小麦期货的25％。而且期权交易的特点是平值附近合约较为活跃，深实值和深虚值合约成交稀少，甚至无人问津。

随着时间的推移和期货价格的波动，如果投资者持有的合约执行价格偏离期货市价越来越远，交易就会逐渐清淡，甚至无法成交，因此，投资者可能无法平仓出局。

03

价格变动风险

期权是具有杠杆性且较为复杂的金融衍生产品。影响期权价格的因素很多，包括标的价格、行权价格、剩余时间、波动率、无风险利率、股息率等。

上述影响期权定价因子的波动，会带来期权价格的波动风险。因此，期权交易员需要借助希腊值（Greeks）、情境分析、压力测试等方法评估和管理价格波动风险。

买入认购期权，买方的收益会随着标的物价格的上涨而增加。

但是如果标的物价格不但没有上涨，反而下跌，则无论是放弃还是低价转让认购期权，其最大损失为权利金。当然还包括权利金投资可能的。买入认沽期权，买方的收益会随着标的物价格的下跌而获利，但如果到期日（或执行日）市场价格高于执行价格，则无论是放弃还是低价转让认沽期权，其最大损失也是权利金部分。

卖出认购期权而没有相应的标的物多头。

一旦标的物价格高于期权的执行价格，投资者将损失市场价格与执行价格之差高于权利金部分；反之，卖出认沽期权，一旦标的物价格低于期权的执行价格，投资者将损失执行价格与市场价格之差高于权利金部分。

卖出认购期权而拥有标的物的多头。

所承担的风险是其标的物头寸由于价格下降而产生的风险减去应收到的权利金部分；反之，卖出认沽期权，所承担的风险是其标的物头寸由于价格上升而产生的风险减去应收到的权利金部分；

作为卖出认购期权获得权利金的代价

其放弃了潜在的由于相应标的物的价格上涨高于执行价格的（此时期权将被执行或到期）；反之，卖出认沽期权，其放弃了潜在的由于相应标的物的价格下降低于执行价格的（此时期权将被执行或到期）。

04

合约到期风险

期权有到期日，不同的期权合约可能有不同的到期日。对于欧式期权而言，在到期日当天，期权买方（权利方）要做好提出行权申请的准备，而期权卖方（义务方）则要做好履行义务的准备。

一旦过了到期日，即使是对投资者有利的期权合约（实值期权），除非交易所有自动行权机制，否则如果投资者没有提出行权申请，期权将会作废，不再有任何价值，投资者衍生品合约账户内也不再显示已过期的合约持仓。

而对于美式期权而言，在到期日之前的任何交易日，期权买方（权利方）都可以提出行权申请，而期权卖方（义务方）则要做好履行义务的准备。

每一份期权合约都对应有着相应的合约要素，期权合约的到期日即为其中之一。正如其字面含义，到期日就是指股票期权合约有效期截止的日期，是期权权利方可行使权利的最后日期。

到期日之后，期权合约失效，不再存续。因此期权合约具有有限生命周期的特征，投资者在交易期权时，也就面临着期权投资的另一风险——到期风险。

那么，投资者作为期权的权利方或义务方，所面临的到期风险具体是指什么呢？

示例：对于股票期权的权利方而言，随着合约到期日的临近，期权的时间价值会逐渐降低。在临近到期日时，期权的权利方所持有的虚值期权和平值期权价值将逐渐归零，因为其内在价值本来就为零，时间价值也逐渐降低至零。

在这种情况下，期权到期时权利方将损失全部的权利金。投资者需要认识到，尽管期权的权利方拥有权利，但这个权利是有期限的，如果在规定的期限内，行情波动幅度未达预期（比如股票价格未能上涨至认购期权行权价格以上，或未能下跌至认沽期权行权价以下），那么他所持有的权利方头寸将在到期时失去全部价值。

哪怕投资者对市场走势判断正确，但如果在期权到期日之后，合约标的才开始上涨，此时已于事无补了。

此外，对权利方来说，到期风险还可以理解为，期权到期时即使具有内在价值，但是这些价值并不会自动转到投资者的账户，而是需要投资者及时行权。

因此，投资者一方面不要忘记行权，另一方面，也可以与期权经营机构做出相关约定，在期权达到一定实值程度的情况下进行自动行权。

对于股票期权的义务方而言，如果在合约存续期限内，行情波动幅度超出预期，那么义务方潜在的亏损幅度可能是巨大的，甚至超过初始收入的权利金的全额。

哪怕投资者对市场走势判断正确，但是如果在期权到期日之后才显现，投资者同样会遭受损失。

不难看出，所谓到期风险，很大程度上与投资者对市场的预期和所选择的不同期限的期权合约有关。也就是说，投资者交易期权时，应当结合自己的市场预期和具体的投资策略，选择合适的期权到期时间。

与现货交易不同，期权交易的重要特点之一就是具有有限的生命周期。股票市场中有不少投资者在股票被套之后，往往选择等待，希冀未来的某一天股价能重新涨起来，在股市中这样操作的代价是时间和利润，而在期权交易中，代价则可能是损失全部本金。

因此，无论是期权的权利方还是义务方，都不可一直抱着不平仓的心态，一旦发现行情分析错误，就要果断止损平仓或进行组合操作锁定风险，权利方能收回部分权利金，义务方也可避免亏损进一步扩大。

从另一个角度来说，投资者持有期权头寸后，不能坐等到期，而是应当密切关注、及时分析市场走向，必要时理性调整投资决策。

05

期权Gamma风险

Gamma（γ）反映期货价格对delta值的影响程度，为delta变化量与期货价格变化量之比。我们之前的文章里有讲过，delta值是期权权利金与期货价格变化的量比，对于期权来说并非是个确定的数值，只有即时变动的测试结果才有效。

delta值会随着期权标的资产价格的变化而变化。如某一期权的delta为0.6，gamma值为0.05，则表示期货价格上升1元，期权权利金变化0.6元，同时所引起delta增加量为0.05.delta将从0.6增加到0.65。

公式为：Gamma=delta的变化/期货价格的变化

因此，Gamma的取值关系到整个投资组合的损益状况。当Gamma的绝对值较大时，表明Delta的变化随标的资产价格变化会非常快，投资者需要频繁调整Delta值才能避免Delta非中性风险。

当Gamma的取值为负值时，如果标的资产价格往有利方向变动，期权头寸却会降低其增值速度；如果标的资产的价格往不利方向变动，期权头寸却会加快减值速度。

此外，当Gamma为正值时，状况与上面结论相反，但是时间损耗Theta值却为负值，这意味着时间又成为了投资收益的敌人。

Gamma风险，指的是标的资产在临近到期前的微小变动，便会对期权价格造成极大影响。这是期权交易的一类特殊风险，对于期权卖出者而言，这相当重要，因为它预示着临近到期时很难预知平值期权是否会被行权。

Gamma取任何数值对于投资者构建投资组合来说都存在一定的风险。只有Gamma中性即为0时，才能真正的规避Gamma风险，降低交易组合风险。期权的这种Gamma风险，在期权平值或者临近到期时最大。

示例：以大商所拟推出的豆粕期权为例，对于执行价格为3000元/吨的豆粕期权来说，一天后到期和一个月后到期的看涨期权delta变化如下图所示：





一天与一个月后到期期权的delta对比图

Delta描述了期权价格相对于标的期货价格的变动率。由上图可知，与一个月delta相比，一天delta在执行价格附近变化异常剧烈，表明豆粕价格的微小波动，便可引起delta大幅变动，从而引起期权价格变化迅速，风险加剧。

由于Gamma是衡量delta相对于标的资产的变化率，Gamma越大，delta变动越快，因此该风险被称为Gamma风险。

最直观的感受是，临近到期前一天，若豆粕期货价格在执行价格附近波动，豆粕价格上涨，期权快速亏损，豆粕价格下跌，期权快速，这令投资者陷入两难境地。

理论上讲，此时时间价值衰减极为迅速，坚持持有到第二天到期，只要豆粕价格位于执行价格下方，便可获得全部权利金收入；但若坚持持有，一旦价格在到期前上涨，前期积累的权利金就被价格上涨吞噬，功亏一篑。

对于这种情况，除了在有所时及时平仓，避免出现Gamma风险外，通常有动态和静态两种方法进行防范。

一方面，进行delta动态对冲,随着标的物的变化，利用期权定价公式计算出delta值，根据delta值确定需要对冲的标的期货数量，在期货市场进行对冲，令整体头寸免受价格波动的影响，由于delta变化剧烈，通常涉及频繁的调仓操作，会造成较高的对冲成本，非专业人士谨慎使用。

另一方面，可以买入虚值期权进行静态保护，它避免了动态对冲中频繁调仓的操作，同时有助于减轻交易压力，对于任何类型投资者来说，都是值得考虑的方式。