1. 开通前：流动性依赖境外市场，境内参与受限主要交易场所：港股 ETF（如跟踪恒生指数的 ETF）主要在香港交易所上市，境内投资者需通过 QDII 渠道购买，资金门槛高且额度有限。

流动性特点：境内场外申购赎回规模较小，二级市场流动性主要由境外机构主导，成交量和换手率较低。折溢价波动较大，尤其在市场情绪剧烈变化时（如地缘政治风险），境内投资者难以有效套利平抑价格偏差。

2. 开通后：

港股通机制显著提升境内流动性渠道打通：2014 年港股通开通后，符合条件的境内投资者可直接通过 A 股账户买卖港股 ETF（需满足 50 万元资产门槛）。

流动性变化：成交量激增：境内资金流入推动 ETF 日均成交额显著上升。例如，华夏恒生 ETF 在港股通开通后 3 年内成交量增长超 5 倍。

折溢价收窄：境内套利者参与活跃，ETF 实时价格与净值的偏离度从开通前的 ±2% 缩窄至 ±0.5% 以内。资金净流入常态化：港股通渠道成为 ETF 份额增长的主要驱动力，2023 年南向资金通过港股通持有港股 ETF 规模占比超 60%。