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公司运营效率、管理效率、盈利能力分析

1.现金循环周期较长，多渠道催收推进下，公司运营效率有望逐步改善

2022 年，公司应收账款周转天数为 237 天，较 2020 年缩短 27 天，近 3 年期间有所优化； 从收现比来看，2022 年为 69.22%，较 2020 年下滑幅度较大，降幅为 20.53pct，我们认为其 主要原因为公司客户多为各级政府部门以及特种领域有关单位，其导致回款时间较长，在 营收快速增长的同时也使得公司应收账款增长较快，从而导致收现比下滑较大。截至 2022 年底，公司应收账款余额为 20.39 亿元，同比增长达 69.52%。同期，公司存货周转天数为 159 天，近 3 年期间略有延长 14 天；应付账款周转天数为 92 天，较 2020 年延长 24 天。 结合前述三个运营效率指标情况，我们可计算得到 2022 年公司现金循环周期为 304 天，较 2020 年有所优化，整体循环周期缩短 37 天。截至 2023 年 6 月底，公司应收账款金额为 24.91 亿元，较上年期末增长为 22.20%，已较优于 2023H1 营收同比增长水平 31.03%。此外，公 司也在相关公告中表示已通过多渠道展开催收工作，应收账款优化趋势有望延续，公司整 体运营效率有望随着催收工作的推进而实现逐步改善。

2.提质增效转型下，公司管理效率有望迎来优化

2022 年，公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为 9.64%、10.80%、12.03%。从 近 3 年期间来看，研发费用率有所下降，较 2020 年降幅为 3.38pct，主要为公司营收规模快 速增长使得占比有所减少；从绝对数来看，公司研发投入金额仍保持着同比 39.97%的高速 增长。同期，公司管理费用率实现稳中有降，较 2020 年下降 0.83pct；销售费用率方面，则 有所增加，较 2020 年增长 2.39pct，其主要由于公司期间内持续加大市场拓展力度，使得营 销队伍建设及市场推广费用增长较快所致。随着公司目前下沉市场营销网络建设的基本完 善，公司销售人员规模增速预计将逐步放缓，在更加注重于提升营销网点的业务能力与运 营效率的经营策略下，公司销售费用率有望迎来持续优化。

期间费用率水平行业横向对比。同时，我们选取了与公司主营业务内容、服务客户类型相 似的中科星图、数字政通、霍莱沃作为可比公司，并结合申万二级 IT 服务Ⅱ行业中位数综 合进行横向比较。2022 年，公司销售费用率为 9.64%，较高于同期行业中位数 5.67%，也 高于各大可比公司同期水平，其主要与近年来公司业务扩张较快，其市场营销网络建设投入力度较大有关。同期，公司管理费用率为 10.80%，略高于行业中位数 8.77%；同时，管 理费用率也略高于各大可比公司同期水平，这主要与公司业务规模快速扩张所带来的管理 人员数量及相关费用增长较大有关。同期，公司研发费用率为 12.03%，较优于行业中位数 水平 9.42%，在各大可比公司中则处于中游水平。

3.公司毛利率保持在较高水准，经营性净现金流承压状况有望好转

2022 年，公司销售毛利率为 48.05%，虽较 2020 年有所下降 5.40pct，我们认为其主要受公司 业务结构有所变化的影响；但近 3 年来毛利率保持着较高水准，未来公司云服务业务规模有 望持续提升，并推动公司整体毛利率的稳步增长。同期，公司归母净利润为 2.64 亿元， 2020-2022 期间 CAGR 高达 43.16%。公司 2022 年销售净利率为 10.75%，主要受毛利率下降 与销售费用率增长影响，较 2020 年下降 4.45pct。在 ROE 指标方面，期间内实现稳中有升， 2022 年为 9.19%，较 2020 年增长 0.20pct。

近 3 年期间，公司经营活动净现金流呈现显著降低趋势，2022 年，全年实现经营性现金流净 额为-488.00 亿元，较 2020 年 0.75 亿元的净流入情况大幅降低，其一方面源于公司应收账款 的较快增长，且公司采购支出增幅大于回款增幅；同时，在其销售与研发投入力度的不断加 大的情况下，也使得公司经营活动净现金流承压。随着公司逐步从快速扩张到更加注重提质 增效的打法转变以及多渠道催收工作的推进，我们认为公司经营性净现金流承压状况有望迎 来好转。 公司盈利能力水平在各大可比公司中较为领先。从行业横向比较上看，2022 年公司销售毛 利率、销售净利率与 ROE 均显著高于行业中位数水平（行业中位数分别为 27.60%、3.77%、 1.31%），我们认为，其一方面受益于公司良好的业务运营模式，一方面也与卫星遥感应用 领域在产业链中地位较高有关；同时，从与各大可比公司比较上看，公司盈利能力水平也较 为领先。其中，公司毛利率仅略低于同期中科星图 48.86%的同期水平；销售净利率主要受规 模扩张影响虽较为落后，但未来增长弹性较高；ROE 水平则在各大可比公司中处于领先地位。

技术面

航天宏图(688066)目前走势较强，重点关注是否可以强势突破压力位52.98，若能强势突破压力位并站稳，意味着上涨空间打开，否则股价可能遇阻回落。

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