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公司简介

中贝通信集团股份有限公司成立于1992年，主业聚焦5G新基建、云网算力服务，主要为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及智慧城市与行业应用服务和光电子产品，是中国移动、中国电信、中国联通、中国铁塔的重要服务商，在国际“一带一路”沿线国家开展EPC总承包业务。

公司大力布局新能源产业，投资新能源汽车动力电池及系统产线、储能系统设备产线，投资分布式光储充项目开发、建设运营，在通信机房建设营运储能系统。

公司业务已覆盖国内大部分省份和中东、东南亚、非洲等海外国家；公司坚持技术和服务为导向，深化核心专业技术、系统平台和全生命周期项目管理，国际国内协调发展。

盈利预测、估值与总结

营收增速：

1）5G新基建：5G新基建业务是公司主营核心产品，提供包括5G移动通信网络、光传输千兆光网等新型数字基础设施在内的网络建设服务，是中国移动、中国电信、中国联通和中国铁塔的重要服务商，公司在最新公布的中国移动综合代维全国集采中标合计达到7.4亿元，国内运营商业务稳中有升，因此我们假设2023-2025年公司收入分别同增30%/20%/15%，对应收入为28.47/34.16/39.29亿元。

2）智慧城市与5G行业应用：公司重点围绕智能交通、智慧能源等领域为客户及合作伙伴提供服务，子公司中贝智能为交通行业提供智能交通系统和设施建设服务，中贝光电提供包括光元器件（含光模块）与车载激光雷达组件等研发和生产，伴随2023年算力爆发带来各行各业的智能化进展加速，智慧城市与5G行业应用有望同步受益，因此我们假设2023-2025年板块收入分别同增28%/19%/18%。

3）光电子产品：公司设立中贝武汉新能源公司开展光储充项目投资开发、建设和运营，通过投资贵州浙储能源公司开展电池管理系统及电池模组的研发、生产和销售，新能源业务从零到一，增速较快，因此我们假设2023-2025年板块收入分别同增135%/60%/30%。4）其他业务：目前规模较小且收入体量较为稳定，未来在智算新业务形成体量收入前，先并入其他业务进行假设，因此我们假设其他业务收入分别同增250%/220%/210%。

毛利率：

1）5G新基建：下游客户为运营商，业务毛利率较为稳定，假设2023-2025年毛利率均维持在16%。

2）智慧城市与5G行业应用：5G发展进入中后期，业务毛利率较为稳定，假设2023-2025年分别为20.2%/20.0%/19.5%。

3）光电子产品：业务在21年初期毛利率较高，后伴随出货量增加价格让步，毛利率略有下滑，初步已经稳定，假设2023-2025年分别为18.6%/18.5%/18.5%；

4）其他业务：毛利率较为稳定，假设其他业务2023-2025年毛利率分别为42.2%/42.1%/42.0%。

费用率：

1）销售费用率：公司客户相对稳定，销售费用率变动较小，因此假设2023-2025年分别为2.2%/2.3%/2.4%。

2）管理费用率：公司管理费用率也保持较为稳定趋势，假设2023-2025年分别为3.6%/3.6%/3.9%。

3）研发费用率：公司研发投资集中在前期，新产品发布后研发费用有望逐步平稳，测算时假设2023-2025年分别为3.5%/3.48%/4.00%。

我们预测公司2023-2025年的归母净利润为2.22/2.77/3.44亿元，同比增速分别为104.2%/24.6%/24.2%，对应PE分别为32/25/20倍。

公司是可视化龙头企业，我们选取同做IDC运维服务的烽火通信、中富通、同做算力租赁业务的云赛智联作为同业可比公司，2023-2025年可比PE均值分别为62/47/36倍。

公司是国内新基建领域头部企业，主业提供新型数字基础设施提供网络建设服务，同时布局新能源与智算赛道，未来伴随AI算力需求重要性不断提升，公司营收有望实现高速增长。

技术面

中贝通信(603220)当前已强势突破压力位47.20，若能站稳，意味着上涨空间打开，可适当关注5日均线，若跌破可考虑止盈。

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