品牌引领+渠道动销相结合，省内加速渗透，省外空间可期。省内渠道网络下沉至镇、村级别，1H20公司成立大客户部，在深度分销的基础上，强化消费者培育和品牌建设，助力市场拓展与动销。据云酒头条，2022年甘肃省白酒市场空间约80亿，我们测算公司在甘肃东南部市占率达52%，但在兰州周边、河西走廊、东部地区仍有较大的提升空间。全国化方面，公司在深耕西北的同时，积极开拓北方、华北和互联网市场，长期成长可期。经济发展叠加前期培育兑现，产品结构上探优化，吨价持续提升。甘肃省内白酒消费的主流价格带正向着200-300元价位跃迁，400元价位段处于高增初期。得益于甘肃市场的消费升级与公司持续的培育，省内的产品结构持续优化，世纪金徽三星逐渐向四星、五星转化，柔和系列迅速放量，年份系列同样较快增长。此外，公司在省外的产品消费价格带较省内更高，省外市场的发展同样带动公司整体产品升级。

股权绑定多方利益，员工经销商积极性高。2022年复星向亚特投资及其一致行动人转让13%的股份，转让后亚特投资重新成为公司控股股东。此外，公司持续通过员工持股计划、经销商持股计划，充分调动高管、骨干员工、经销商的积极性，保证利益的一致性，利益相关方积极性较高。

平安证券分析师张晋溢团队给出投资建议：公司作为陇酒龙头，品牌引领+渠道动销相结合，立足西北布局全国化，积极拓展华东等机会市场，成长空间可期。伴随着甘肃经济的发展与前期培育兑现，公司产品结构持续上探优化。此外，公司通过股权绑定高管、核心骨干和经销商，亚特重新控股后公司整体积极性较高。我们预计2023-25年公司归母净利3.63/4.92/6.49亿元，对应10月25日收盘价2023-25年预测PE分别为35.9/26.5/20.1X。首次覆盖，给予“推荐”评级。

技术面看

股价趋势短期处于反弹状态，中期处于震荡上行状态，可以持续关注。

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