FOF即基金中的基金，是指投资标的是基金的产品，是基金公司旗下众多产品中比较特殊的一类。它与股基、债基等仅投资与一两种资产的金融产品不同，FOF通过广泛化的投资可以实现多种资产的覆盖，最大化的降低头寸集中于某一类资产的系统性风险。

从起源来讲，FOF发源于美国一级股权投资。在20世纪70年代，美国国内仍然实行利率管制，过低的存款利率使储户难以过得高收益，大量投资者转向理财产品。在当时的理财市场上，虽有部分公募产品，门槛低能满足储户的需求，但有些储户风险偏好较高，对投资收益的要求高于稳定性，看中了当时高风险高收益的私募股权投资基金。但私募股权投资基金对家庭资产、收入及金融市场投资经验等方面都有着很高的要求，普通储户很难直接投资。

部分基金公司看准了投资者的需求，于是开始推出投资标的为一篮子PE基金的公募产品，帮助这些有需求的理财储户参与股权投资。这也就成为了FOF的最初开端。

此后，随着美国理财市场的进一步发展，基金数量与类型激增，投资者的选择性增多，开始希望能通过专业的基金管理人代理自己挑选跟踪管理基金，于是又进一步催生出以共同基金（公募）为投资标的的FOF产品。

如今，经过多年的发展，在美国市场上，FOF基金已经从几十亿发展到了上万亿的规模。它的产生可以说是由市场需求倒逼所致。但在一个新生事物出现发展后，在此后的时间里还能保持如此强大的生命力，进一步发展壮大，可能就不仅仅只是需求这么简单了。其背后体现的更多是FOF产品确实有内生价值这一事实——它是资产管理业务不断发展，从单个产品投资到基金组合投资再到一篮子基金个性化，需求导向化的必然趋势。如果说单个基金实现了对基础资产风险收益的第一次缓冲，那么FOF可以说通过对大类资产配置实现了风险收益的二次平滑。

二、中国式FOF的几种类型

目前，我国FOF发展尚处于一个萌芽的探索阶段，规模在整个基金行业中占比较小，按性质分类主要分为私募类FOF和公募类FOF两种。进一步根据发起机构，私募FOF又可以分为基金（子基金）专户FOF、券商集合FOF、私募基金FOF等。

1、私募基金FOF

与海外相比，我国私募基金FOF在2014年后才开始获得较好的发展。2014年以前，私募机构由于不能发行监管认可的私募产品，处于灰色地带，只能借助信托发行阳光私募基金，因此大部分采用的是TOT的形式。

2014年后，监管部门发布一系列文件对私募机构进行规范，给FOF的发展带来了政策红利。

因此私募FOF虽然在2014年后出现了增长的小高峰，但绝对规模与业绩表现并不好。根据中国证券投资资金业协会的数据，在已备案的私募基金管理人基金产品中，FOF类目前有182只，占整个备案36743个产品的0.495%，成立时间均在2013年之后。业绩方面，虽然相对私募本身，FOF的抗风险能力相对较强，但是由于各种机制不完善，发展不成熟，目前我国私募FOF的整体收益分化比较明显，年化收益最高可超过50%，但跌幅超过20%的也很多，甚至有产品跌幅超过50%。

2、券商集合FOF

券商类FOF是我国FOF品种中出现最早的一种。早在2005年，招商证券就发起了第一只私募性质的FOF招商基金宝，募资规模13.58亿元。

从归属上讲，券商类FOF属于集合资产管理计划的一个分支，近些年总体发展呈现出规模占比始终较小，发展由盛转衰的特点。

3、公募FOF

众所周知，一直以来，全球FOF市场的主要部分就是公募FOF，FOF发展的标杆性国家——美国的FOF也是以公募FOF为主。但我国对公募FOF的限制迟迟没有放开，也没有出台相应的管理发行等规范条例。

2014年，证监会发布了《公开募集证券投资基金运行管理办法》，首次提出公募基金FOF的概念，正式确立了公募FOF的法律地位。两年后，中国证监会发布《基金中基金指引》，各大基金公司都争相设计FOF产品，希望提前布局抢占先机。

截止2017年7月，就已经共有44家基金公司申请了78只公募FOF产品，最终6只突围正式发售，分别是南方全天候策略、嘉实领航资产配置、泰达宏利全能优选、建信福泽安泰、华夏聚惠稳健目标、海富通聚优精选。

随着国内近年来金融市场的放开，公募基金迅猛发展——截至2018年2月底，我国境内共有基金管理公司116家，公募基金合计4887只，公募基金资产合计12.64万亿元，为公募FOF的出现奠定了良好的基础。

随后同年9月，养老金正式入市给FOF发展再次带来利好，市场上开始出现与其长期投资定位相匹配的优质长线资金。

纵观上述已发售的六只FOF，不难看出，都属于我国老牌基金公司的产品，在持仓方面，除海富通持股比例较高外，其他几只都选择了重仓货币基金，策略上相对保守。

在业绩方面，根据我们对Wind数据的统计分析发现，第一批公募的业绩并不突出，在绝对收益方面全线飘绿，夏普指标也没有表现出较投资单一资产的基金更为显著的优势。

当然，半年周期对于一只基金来说太短，对于业绩的评判为时过早，有待进一步的观察。

三、中国式FOF的现实困境与理想需求

从上述对国内FOF产品发展的简单解析，不难发现如今中国FOF发展并不好，仍然存在较多问题，如业绩分化不佳、产品不受重视等。对这些问题，我们认为背后有多种原因，既有国内政策环境仍存在较大限制，有经验的投资管理人偏少，缺乏长期限资金无法真正做到风险分散等原因。

1、政策环境有待改善

首先，国内关于FOF的相关法律法规不足，投资限制多。在上述所述的三类FOF产品中，只有公募出台了《基金中基金指引》，私募FOF及券商系FOF方面始终只是浅尝辄止，没有对概念界定，估值披露，流程管理，准入条件等各方面进行明确规定。没有政策的指引会导致相关机构在这方面尝试的动力不足。

其次，另一个突出的问题在于信披机制不够完善。目前，虽有晨星等部分机构对中国公募产品进行评级，但在私募机构、券商、银行理财方面的评级不足，部分网站如私募排排网仅有部分阳光私募的评级，但阳光私募在我国私募基金中也仅仅是一小部分。对于业绩的披露也存在缺乏规范统一的业绩评价标准，业绩披露不够及时不够透明，周期过长的问题。