“靠天吃饭”决定了券商收入波动大

营业收入具有即时性。这是指证券公司收入确认的时间存在刚性,少有应计项,比如快到每天甚至每时每刻都可以确认经纪业务收入;自营业务也是如此,当证券投资以公允价值计量之后,每天都在不断变化之中。由于营业收入的即时性特点,在资本市场出现牛市或熊市时,都会即时在证券公司业绩上反映出来。

营业收入具有透明性。由于资本市场相关交易数据的透明化特点,根据交易所等定期发布的会员交易量与市场份额等相关信息,便可以对证券公司的收入进行粗略估算。营业收入的透明性决定了证券公司对自身业绩的管理空间有限,与上市公司管理层对业绩的稳定性偏好产生矛盾。

不同业务经营杠杆与利润率情况差异较大。根据对上市券商的统计,在四项主要业务中,只有经纪业务利润率较为稳定;自营业务的利润率波动极大。由于证券公司各项业务具有不同的营业利润率与经营风险,并且受市场影响的路径也存在差异,自营业务与经纪业务往往具有较大的经营风险,所以在目前国内大多数券商业务尚未实现多元化的情况下,整体业绩主要决定于这两块业务的表现。中国证券公司收入结构类似于美国1970年代和日本1980年代的状况。比较2007年部分创新试点券商(不含上市券商)和中信证券的收入结构,可以发现一般券商经纪业务和自营业务的比重均在80%以上,有的甚至达90%,中信证券两项业务的比重也达到68%。由于主要业务收入来源与市场指数高度相关,缺乏风险对冲机制和新的盈利渠道,证券公司的业绩大幅波动在所难免,即使在熊市格局中,也难以打破目前的收入结构。