近些年来，A股与港股的投资风格和偏好正在靠近。

　　尽管中国公司占到港股总市值超过五成，许多在港上市的香港本地/外资公司也与中国内地有着千丝万缕的联系，投资者结构的不同造就了香港市场风格与偏好更接近海外市场，而非A股。

　　1.流动性溢价(liquiditypremium)

　　港股市场中，大市值股票相比小股票交易更加活跃，并且享有流动性溢价。

　　年初以来，市值大于US0bn的大盘股贡献了港股52%的成交额，中盘股(市值USD2-5bn之间)交易额占全市场30%，小市值股票交易最为清淡(占比18%)。反观A股，小盘股的股票交易活跃程度显著高于大盘股。

　　流动性更好、交易更加活跃，使大盘股在香港市场的估值水平高于小盘股估值。而在A股市场，小盘股更受投资者偏好，估值更高。这一反差是解释AH折溢价的重要原因之一：大市值股票的H股对A股有溢价，或者折价较小;小市值股票在A股溢价更高。

　　全市场来看，市值最大的前20%的港股，平均PB水平最高;而市值最小的20%的港股，PB估值最低。且整个市场看，估值水平随着股票市值的上升而呈现提升的趋势。这一特点与美国股市相似。而在A股市场，公司估值随着市值的上升而下降。

　　形成这种市场估值结构的主要原因是，海外机构投资者对流动性的要求比较高。流动性好的大市值股票，相比小股票更易吸收巨额资金买入或卖出时造成的价格扰动，从而降低交易成本。所以，海外投资者愿意给大市值股票一定的流动性溢价，而惩罚流动性差的小股票。

　　此外，过去很多海外投资者投资港股，目的是投资中国经济的成长性。过去大公司基本可以捕捉到中国经济快速增长的机会，因此对于宏观投资者来说，无需花费过多资源研究和投资小股票。

　　2.偏好行业龙头公司(creditpremium)

　　我们认为，行业龙头公司更受海外投资者的青睐。一方面原因与流动性溢价相似，大龙头公司流动性好，估值相对小公司高;且大龙头可以代表行业机会。另一方面，我们认为，白马型行业龙头公司，由于公司规模以及财务实力等优势，投资风险或低于小公司。因此，行里中最大的龙头公司估值水平也往往高于行业平均水平。