自5月以来多项数据证实经济复苏放缓，加力稳增长的政策也就越来越多。其中，央行和商业银行多次“微调、变相”降息，也成为一个重要的稳经济政策手段。从以往规律看，宏观流动性宽松带来的资金外溢，对股市内部增量流动性亦会有改善预期。

但本轮“降息”后，本周行情只能说在3200点关口位置的底部特征有所增强，但并没看到有明显反弹的迹象。成交量虽在6月14日勉强再上万亿，但仅一个AI板块就分走2300亿，光伏+新能源车又分走1500亿。市场热点分化之严重、轮动之迅速（除了超跌的消费股），更甚以往。

那么，问题就来了：为什么这轮“降息”似乎没奏效？怎样看待其实质影响？央行和银行已多次“微调或变相”降息央行6月13日晚宣布下调常备借贷便利(SLF)利率，隔夜期下调10个基点至2.75%，7天期下调10个基点至2.9%，1个月期下调10个基点至3.25%。同在13日，央行还以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，中标利率为1.90%，此前为2.00%。此前的6月8日，国有大行活期存款挂牌利率下调5个基点至0.2%；定期存款中，2年期挂牌利率下调10个基点至2.05%，3年期和5年期挂牌利率均下调15个基点分别至2.45%和2.5%。6月12日，部分全国性股份行跟进下调人民币存款利率。对于央行下调政策利率，市场早有预期。6月12日，易纲行长在上海调研时就表示将加强逆周期调节，全力支持实体经济——分析指出，相比之前“搞好跨周期调节”的表述，“加强逆周期”释放的货币宽松信号更显著（降息、降准、加大再贷款投放等均是逆周期的重要调节手段）。随着逆回购、SLF利率都已下调，机构普遍认为，实体经济复苏承压下，市场接下来MLF(中期借贷便利)、LPR降息空间也已打开，时间或在6/7月份，幅度或也为10BP。但连续的“微调降息”为何未见股市兴奋？一、降息是为了实体稳增长，不是护盘股市。值得注意的是，从时间点上看，部分大行和股份制银行在央妈呼吁逆周期调节前，就已开始下调存款利率。其“降息”主要动力并非是回应监管要求，而是自身利益驱动——因复苏动能减弱、贷款需求不振，导致银行吃息差的利润空间缩小，银行6月以来才会单向对存款利率下调。这从央行发布的5月新增人民币贷款1.36万亿元，同比少增5418亿元，也可见一斑。此外，在央行宣布下调常备借贷便利(SLF)利率的同一天，发改委等四部门还发布了《关于做好2023年降成本重点工作》的通知。其中要求推动贷款利率稳中有降，引导金融资源精准滴灌实体经济主体——这甚至隐约表达了让股市给实体输血之意！二、虽然多次“微调降息”，但实际放水规模、力度非常有限，对股市流动性外溢很小。央行的逆回购操作利率下调只针对了20亿元公开市场资金，期限只7天；常备借贷便利(SLF)利率下调针对的期限分别是隔夜、7天期、1个月；银行针对存款利率的下调，不说幅度远低于历史上的常规降息（一般是25或27个BP），对于市场最关注的贷款利率，则是按兵不动。这意味着对贷出资金规模的放大就像“隔靴挠痒”一般。而从历史上看，一次常规降息释放的流动性通常都在万亿以上。一次0.5个百分点的常规降准释放资金也在5000亿以上。三、央行连续“微调降息”，实际上也给了市场对央妈短期内不会进行“常规降息”的印象，反而挫伤了部分股市投资者的信心。央妈向来对降息、降准这样威力巨大的货币工具使用是慎之又慎的（上次降息是2019年、上次降准是2020年疫情之初）。而近期央行和银行陆续已进行四次“变相降息”，接下来还可能会有两次（MLF、LPR）。这反而代表央行当前更倾向于根据宏观数据形势“挤牙膏式放水”，中期内都不会搞常规降息。从多个部委都在重申“实施好稳健货币政策，保持流动性合理充裕”的定调看，短中期内降准的几率都很低。总结其一，当前的“降息”实际放水规模极为有限，跟常规降息、降准根本不在一个量级，只是一种政策姿态罢了。其二，现有的所谓“降息”不仅无法扭转经济预期，同时也加大了短期人民币汇率贬值压力，对股市趋势性反弹并不友好。其三，在没有看到更明确的经济复苏显著放缓的数据前，央行对“常规降准降息”会保持非常谨慎，短中期内都不可见。因此，短中期市场难有趋势好转，主要还是抓结构性机会。如，对利率更敏感的地产和成长股（汽车、TMT）方向等。