港股市场整体资金环境向好
我们认为港股市场明年依然是比较好的一个市场，正常情况下，明年β会比今年略小，基于历史走势判断，港股的估值修复可能形成长期、持续且缓慢的过程。
通过比较港股不同资金流入和流出量，南向资金的买入量在不断累积。今年上半年，海外主动基金逐渐流出，持续低配新兴市场。但随着港股市场上涨，主动基金也在回流，这将是对明年构成巨大增量，海外的主动型会加配中国区的资产，被动型的基金也在持续增加配置，香港市场整体资金环境向好。
那么，香港市场当前估值达到了怎样的水平？通过传统框架分析，剔除科技类和一些中概公司，现在港股处在历史中枢以上一倍标准差以内的水平，略高于历史中枢的水平。以前的框架，这个估值水平是不低的，因为香港市场过去是离岸市场，离岸市场资金的抽离和进出都比较快。
但香港市场未来框架可能发生较大变化，并逐步变为类似于在岸的市场，会有一些持续存量的资金在市场里面驻扎下来，将稳定提升很多公司中长期估值水平，所以香港市场估值体系可能是稳定上移的过程，这与原来的框架体系截然不同。香港当前估值水平属于基本合理的情况，包括地产、汽车，以及一部分金融等最低估的板块，在今年得到非常明显的修复，但依然能从中找到相对便宜的资产。
由于国内也经历了较为充分的调整，港股的预期表现可能不如A股成长类资产。此外，香港市场存在把市场预期三到五年的长期增长空间，在明年一次性泡沫化的可能，预计这种可能性发生概率在20%左右。这种可能一旦发生，那么经过资金配置不断堆集，港股交易量将从现在7%的大陆资金占比，提升至约20%~30%的水平，如果短时间提升上去，就可能带来比较快速的上行。监管层也同样注意到这方面的风险，因此对于新基金的审批已适度放缓。

预计明年美国市场估值收缩
美国市场是一个比较有深度的市场，不同类型的资产表现出比较强的相关性，美国市场实际上深度足够深，比如可以通过1000个以上的维度可以去刻画这个市场，也能找到不同增长的驱动来源。
在美国市场，整体上的稳健性比新兴市场要好很多。展望明年的美股市场，整体看平，预计明年美国市场上的估值收缩。
具体而言，以中概股为代表的科技类资产估值收缩的可能性会更大，因为中概股资产相关性非常高，在今年反映比较充分。对于美国其他成长类型的资产，包括半导体、互联网和媒体等行业，可能会向比较大的龙头公司集中，中小公司可能机会确实在减少。
那么美国市场是否存在大幅下行的风险呢？由于这一轮的上涨主要都是由盈利驱动的，对于大多数板块，盈利能解释65%-70%的上涨来源，而美股的估值水平仅在历史高位的70%左右，同时在全球来源性比较宽裕的背景下，美国市场无论在增长端还是未来展现的可能性端，在全球都是相对比较好的市场。因此美国市场即使明年估值收缩，也并不一定存在大幅度下行的风险。