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针对您提出的两个核心问题，结合当前市场环境与估值理论，解答如下：
一、机构对“核心资产”的估值容忍度上限
机构对核心资产的估值容忍度并非绝对，而是高度依赖于其业绩增速。目前市场普遍采用PEG（市盈率相对盈利增长比率）作为核心标尺。当前AI算力等成长主线核心资产的PEG中位数约为0.96倍，显著低于历史牛市成长主线估值见顶时2至3倍的区间。对于科技成长股，1~1.5通常被视为合理估值区间，高增长行业的容忍度上限可放宽至1.5~2。当核心资产的PEG触及2~3倍时，往往意味着估值性价比显著下降，机构资金便会开始向更具业绩弹性的方向迁移。
二、DCF模型中的永续增长率假设是否过于乐观
是的，传统的永续增长率假设在实务中普遍过于乐观，存在明显的理论谬误：
违背宏观规律：永续增长率（g）的核心约束是不能超过所在国的长期名义GDP增速（如中国长期约3%-4%）。若假设企业永远跑赢整体经济，其规模终将超过经济体总量，导致估值严重失真。
终值占比畸高：在DCF估值中，由于戈登模型假设增长率和折现率恒定不变，导致永续价值（终值）在总估值中占比往往高达70%甚至85%以上。这使得估值结果对微小的参数变动极度敏感，沦为“假设游戏”。
忽视远期不确定性：传统模型假设折现率永远不变，但在AI等技术迭代极快的时代，远期不确定性会随时间快速放大。当投资期限风险溢价上升，内部收益率（IRR）终将低于折现率，从而形成“价值终点”，终结永续价值。
总结
机构对核心资产的容忍度受限于PEG等相对估值指标（通常上限在2-3倍）；而在绝对估值方面，DCF模型的永续增长假设确实过于理想化，忽视了宏观约束与远期风险，容易导致估值虚高。
需要我帮你梳理一套"核心资产估值容忍度监测框架"吗？可以把PEG分位数、DCF参数敏感性、机构持仓拥挤度等维度整合成一套可量化的预警体系。
发布于2026-9-3 15:32 增城
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