、先看基础指标（财报一眼筛查）商誉占净资产比例（核心红线）商誉 / 净资产＜10%：低风险；10%–30%：中等，需要持续跟踪子公司经营；＞30%：高风险，属于商誉重仓，一旦子公司不及预期，业绩弹性巨大；

注意：很多供应链公司账面净资产很低，商誉占比极易虚高。

商誉的来源：当初收购溢价逻辑 交运商誉溢价来源一般是：客户资源、线路、仓储资质、货代牌照、团队。溢价依托特许经营权、稀缺码头 / 仓储土地、长期稳定大客户合同：韧性更强；溢价依托业务团队、散客资源、短期行情红利（运价上行期并购）：减值风险极高，团队流失、运价下行就容易爆雷。业绩承诺期是否到期 收购附带业绩对赌：承诺期内容易 “保业绩”，承诺结束后的 1–2 年是减值高发窗口；证监会明确：不能因为还有业绩补偿，就免除商誉减值测试。二、运输行业专属减值信号（重点，区别制造业）1）周期类（航运、货代、跨境物流）运价持续下行、舱位过剩、客户流失，子公司毛利连续 2–3 个季度显著低于收购时评估预测；当初是运价高点溢价收购，评估模型假设高运价长期维持，属于典型埋雷。2）仓储 / 危化物流（宏川、永泰运这类）区域新增大量竞品仓储，租金、仓储费下行，库容利用率持续下滑；危化品资质、环评、安评政策收紧，原有库区经营受限、无法续期。3）干线、城市配送、供应链服务燃油、人工成本持续抬升，合同是长协锁价，成本转嫁不出去；核心大客户（工厂、平台）更换供应商、订单大幅缩减；原管理团队离职、核心业务员流失，客户资源跟着带走（轻资产物流商誉最大杀手）中国证券监...。4）高速、客运、港口分流：新建路网、新码头分流车流 / 货量，车流量、吞吐量长期低于评估假设；政策变化：收费政策调整、特许经营期限变更。三、财报与问询里的疑点信号（年报、问询函重点盯）减值测试报告里，预测收入、毛利率持续下调，折现率抬升；管理层持续靠调高远期增长率才能勉强不减值；子公司营收、经营性现金流持续为负或者大幅低于收购评估报告里的基准；商誉分摊到多个资产组，公司一直笼统合并披露，不单独披露每个标的资产组的可收回金额（藏问题）；连续多年不减值，但每年年报问询都会被交易所专门追问商誉、评估假设合理性；同行业同类标的已经开始计提减值，而该公司假设明显乐观很多。